光大银行(601818):Q4业绩大幅改善 基本面全面向好

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:倪军/屈俊/王先爽/万思华 日期:2021-01-22

  核心观点:

      全年营收增速向上,盈利增速转正,单季度营收和利润增速明显回升,Q4 归母净利润同比增幅高达38%,业绩显著好于预期。光大银行发2020 年度业绩快报:2020 年营收、归母净利润同比分别增长7.32%、1.26%。Q4 单季度营收、归母净利润同比分别增长9.58%、38.02%,Q4 业绩大幅改善,明显好于预期。我们预计,随着经济修复,公司Q4息差开始企稳回升,拨备回归常态,基本面全面向好。

      规模平稳扩张,贷款环比增速走阔。2020 年末,公司资产总额5.37 万亿元,负债总额4.91 万亿元,同比分别增长13.41%、13.02%,环比增速分别提升1.46pct、1.42pct;贷款余额3.02 万亿元,同比增速11.32%,环比增速提升2.08pct;贷款占比环比提升0.21pct 至56.24%。

      规模增速平稳扩张,资产结构上贷款占比继续上升。

      不良率五年新低,资产质量进一步夯实。2020 年末,公司不良贷款率1.38%,环比大幅下降15BP,为近五年来最低水平;不良贷款余额416.66 亿元,环比减少35.68 亿元,不良连续两个季度实现双降。2020年末,公司的拨备覆盖率为182.71%,环比增加0.65pct,重回上行趋势,风险抵补能力进一步加强。预计四季度公司加大不良确认,同时加快核销处置,资产质量进一步夯实。

      投资建议:公司Q4 单季度业绩增长强劲,资产质量显著改善,基本面全面向好。公司在财富管理方面具有比较竞争优势,致力于“打造一流财富管理银行”,得益于前期稳健经营,叠加集团优势,预计在可比公司中保持相对优势。预计公司20/21 年归母净利润增速分别为1.28%和11.83%,EPS 分别为0.69/0.78 元/股,最新收盘价对应20/21 年PE 分别为6.10X/5.43X,PB 分别为0.65X/0.60X。最近两年公司PB估值中枢在0.7X,随着公司后续财富管理特色凸显,带动中收占比进一步提升,我们认为可以给予公司A 股21 年PB 估值0.8X,测算出合理价值5.67 元/股,按照当前AH 溢价比例,H 股合理价值4.67 港币/股(采用的港币对人民币汇率为0.8251),均给予“买入”评级。

      (注:*除非特别注明,本篇报告货币均为人民币。)

      风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)资产质量大幅恶化。