北摩高科(002985)公司点评报告:年报符合预期 受益军机量产列装进入快速发展阶段

类别:公司 机构:中原证券股份有限公司 研究员:刘智 日期:2021-01-22

  事件:

      北摩高科发布业绩预告。预计2020 年盈利30,500 万元–34,000 万元,同比增长43.67%-60.15%。

      点评:

      年报业绩预告符合预期,京翰禹电子并表增厚业绩3000-3500 万2020 年报业绩预告预计实现归母净利润3.05-3.4 亿之间,同比增长43.67%-60.15%,符合市场预期。Q4 单季度实现净利润1.32-1.67 亿之间,四季度单季度归母净利润增长21.1%-53.2%之间,中位数增速为37.16%。

      报告期内,公司军品业务稳步增长。公司持有京瀚禹电子51%股权,京瀚禹电子自2020 年9 月纳入合并报表。2020 年9 月至2020 年12 月,京瀚禹实现归属于上市公司股东的净利润3000 万元-3500 万元。按中位数3250万计算,扣除合并报表,2020 年业绩预计增长28.54%-45.05%之间。

      核心业务起落架着陆系统具备军机核心零部件及耗材属性,处在军工优质赛道公司核心业务是飞机刹车轮控制系统、机轮、刹车副等飞机起落架着陆系统产品。2019 年主业军品飞机刹车轮控制系统、机轮、刹车副等营收4.03亿,占主营业务收入比例为97.34%,2020H1 军品营收2.25 亿,占主营业务收入的98.25%,是非常纯正的军工企业。

      飞机起落架着陆系统产品即具有军工核心零部件的列装属性,又具备快速消耗品属性,是贯穿军机整个生命周期的重要产品。因此既有增量的市场,也有存量军机定期更新换代的市场,公司主业是军工优质赛道之一。随着十四五新型军机量产列装加速,我们预计公司主业即将迎来快速发展阶段。

      并购布局产业上下游,增强公司竞争力

      公司的核心技术是基于各种新材料的制动技术。根据产品的特点,公司不断开拓军机以外的市场,例如高铁制动闸片、坦克等武器装备制动系统,未来有望在其他行业的制动领域取得突破,未来有望成为制动系统的平台型企业。另一方面通过上市融资加大并购力度,切入产业上下游,布局上下游环节。2020 年公司相继以现金的方式并购控股了北京京翰禹电子(51%)和蓝太航空(66.67%)。

      京翰禹电子主要从事提供集成电路、分立器件、阻容元件、继电器、晶体元件等器件的筛选、破坏性物理分析(DPA)、鉴定检测、失效分析(FA)等可靠性检测试验,以及元器件封装测试,测试程序开发等服务,是公司重要的供应商之一。2019 年、2020H1 实现净利润分别为0.74 亿、0.53 亿,本次收购显著增厚了公司业绩,增强了公司在元器件、刹车副等可靠性试验筛选能力。

      陕西蓝太航空,注册资金6000 万,是中国首家获得飞机碳刹车盘维修许可证的单位,同时是中国首家生产进口民用飞机碳刹车盘的民营企业。公司2009 年获得中国民航局版发的B757-200 型飞机炭刹车盘PMA 许可证,2010年获得A318/A319/A320 型飞机炭刹车盘PMA 许可证,2012 年获得A321 型飞机炭刹车盘PMA 许可证,2014 年成为全球首家获得宽体机A330 型飞机炭刹车盘PMA 许可证的企业,目前是我国取得民航飞机炭刹车盘PMA 许可证最多最全的企业。蓝太航空目前仍处于未盈利的状态,2019 年、2020H1净利润分别为-107 万、-96 万。公司通过并购具备切入民航飞机刹车盘市场的能力,未来有希望借此进入国产大飞机的供应链。

      公司通过现金方式布局产业上下游,增强了公司竞争力,为以后业务拓展打下了基础。

      首次覆盖,给予公司“买入”投资评级

      我们预测公司2020、2021、2022 年归母净利润3.29 亿、4.92 亿、6.78亿元,2020、2021、2022 年EPS 分别为2.19 元、3.28 元、4.51 元元,按照前收盘价182 元/股计算,对应PE 为别为83.02X、55.52X、40.34X。考虑到:1)受益十四五军机量产列装加速,需求旺盛,公司军工业务增速较高、中长期可持续;2)公司所处赛道既有增量的列装需求,又有存量的定期更换需求,是军工零部件里难得的快速消耗品。首次覆盖,给予公司“买入”投资评级。

      风险提示:军工订单交付不及预期;毛利率波动;其他业务拓展不及预期。