石油与天然气行业:民营炼化:具备全球竞争力的核心资产

类别:行业 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:孙羲昱/黄振华 日期:2021-01-22

  本报告导读:

      炼化行业受益油价上涨,国内民营炼化一体化布局,具备全球竞争力,长期市场份额将提升。

      摘要:

      维持行业增持评级。油价温和上涨背景下炼化行业受益,我们推荐具有竞争优势的民营一体化炼化龙头企业荣盛石化(002493),恒力石化(600346),恒逸石化(000703)及东方盛虹(000301)。

      民营炼化兼具稀缺性与成长性。民营炼化全球竞争力显著, 2020 年疫情叠加油价暴跌极端压力测试下仍保持高盈利,已经证明其一体化优势。参照台塑石化投产后估值提升,当前国内民营炼化估值处于合理水平,若考虑远期规划产能投产,民营炼化应享受一定估值溢价。

      民营炼化受益油价上涨,龙头企业长期市场份额提升。油价温和上涨阶段炼油价差、化工品价差扩大,同时有一定库存收益,炼化企业盈利改善。民营炼化企业一体化布局优势在2020 年极端情况下得以体现,2020H1 恒力石化、荣盛石化吨盈利450 元左右,同期主营炼厂普遍亏损。同时,原油价格波动及全球疫情加速落后产能出清,RystadEnergy 统计2020 年已有28 家炼油厂宣布关闭,永久性产能削减超过100 万桶/日,国内山东、辽宁等地关停小炼油装置推动炼化行业转型升级。行业龙头产业链一体化布局,整体抗风险能力更强,行业低迷时预计将扩大市场份额。

      民营一体化炼厂全球竞争力显著。①规模优势显著:2000 万吨炼化项目是全球炼厂平均规模的3 倍多,是我国炼厂平均规模的近5 倍。

      ②化工品占比高:民营炼化采用加氢裂化工艺,同时配套PX 装置,实现多产化工品;民营炼化成品油收率仅40%-50%,而传统炼厂成品油收率近70%。③能耗物耗等领先行业:炼化一体化企业与同等规模的炼油企业相比,产品附加值可提高25%,节省建设投资10%以上,降低能耗15%左右;同时,民营炼化选址在沿海地区,企业自备原油及成品油码头,原料及产品进出的物流成本远低于内陆炼厂。

      风险提示:原油价格大幅波动风险,原油需求增速不及预期风险,项目进展不及预期风险