文化传媒-院线行业2020年复盘和2021年前瞻：疫情加速渠道端出清 内容端仍有亮色

　　2020 年A 股院线板块小幅跑输中信传媒指数。上半年的“复工预期”

    　　是院线板块指数走势的主要驱动因子；7 月影院复工后，影片质量、观影热度、票房表现等因素开始主导院线公司股价走势。

    　　2020 年电影市场票房复盘：根据拓普数据，20 年中国电影市场不含服务费票房186 亿元，同比下滑68.7%，含服务费票房203 亿元，同比下滑68.4%。影片TOP3 影片分别为《八佰》31.1 亿元，《我和我的家乡》28.3 亿元，《姜子牙》16.0 亿元。按美元计价，2020 年中国市场票房达31.2 亿美元，首次超越北美（23 亿美元）成为全球第一大电影市场。票房结构上，疫情推高国产片票房占比，2020 年国产片实现不含服务费票房156.4 亿元，占比同比增加21.39pct 至84.1%。影片类型方面，复工前半段战争题材、主旋律题材影片表现突出，Q4 以来动画、爱情、犯罪类型电影多点开花。分城线看，2020 年各城线票房与观影人次普跌，低线城市跌幅相对更小。

    　　2021 春节档与全年前瞻：春节档属于核心档期，观影需求充分，优质内容更容易获得高的票房回报，目前已有11 部电影定档2021 年春节档，采用可比影片与因子拆分两种方法，预计2021 年春节档不含服务费票房约62-65 亿元。重点关注万达影视主投主控的悬疑喜剧电影《唐人街探案3》。全年看，将票房拆分为“票价×银幕数量×单银幕场次×场均人次”，我们测算2021 年全年不含服务费票房约为551.9 亿元。

    　　疫情加速供给出清，行业集中度逐步提升。从影投公司新建影院情况看，头部影投公司仍具有相对优势。根据复工率数据推算，疫情后近10%的存量影院或已永久性关停。反映到市占率上，复工后头部影投公司市占率明显提升。不过虽然影院已处于集中度提升过程，但大规模整合非一日之功，关停和新建将长期并存，需理性看待。

    　　线上化率加速，猫眼市占率保持稳定。20 年7 -8 月疫情防控常态化背景下，电影票线上化率显著上行。随着暑期档结束，9-12 月票务端线上化率有所回落，但仍高于2019 年同期水平。猫眼线上票务市场市占率保持稳定，与2018 年以来中枢水平趋近。

    　　投资建议：贺岁档成绩突出，21 年春节档临近，未来进口片也有望恢复上映，票房将在20 年低基数下实现高增长。产业链配置上：（1）内容端，头部红利突出，可关注2021 年春节档（万达《唐人街探案3》，猫眼《紧急救援》，光线《人潮汹涌》）。（2）票务端，双寡头格局稳定，票补退坡释放利润，产业链多元业务延伸，推荐猫眼娱乐。（3）单银幕产出供给侧拐点出现后利好行业龙头，推荐万达电影、横店影视。

    　　风险提示：政策补贴退坡；内容监管趋严；疫情再次暴发。