德方纳米(300769)：合作宁德时代扩产 迎接需求和盈利拐点

　　核心观点：

    　　合作宁德时代扩产8 万吨产能，迎接需求拐点。1 月18 日公司公告与宁德时代、四川江安人民政府签署投资协议书，拟在四川宜宾江安县投资建设年产8 万吨磷酸铁锂项目，项目总投资约18 亿元，用地面积约447 亩，分2 期建设，建设周期36 个月。公司已有产能约3 万吨，在建产能3.5 万吨，其中曲靖麟铁一期1 万吨正在试生产，曲靖麟铁二期1 万吨、曲靖德方1.5 万吨不断推进，此次扩产将为迎接需求拐点做好准备。同日公司公告第二期股权激励方案，拟授予限制性股票135.00 万股（1.5%），首次授予121.50 万股，每股价格68.47 元，对象不超过147 人，业绩目标2021 年净利润不低于1 亿元，2021-2022年和2021-2023 年累计净利润不低于2.20/3.64 亿元，彰显发展信心。

    　　磷酸铁锂打造爆款车型，趋势更加明确。据中国汽车动力电池产业创新联盟，2020 年国内动力电池装机量83.4GWh（YOY+2.3%），其中三元电池装机量38.9GWh（YOY-4.1%）,磷酸铁锂电池装机量累计24.4GWh（YOY+20.6%），磷酸铁锂趋势明确。2020 年磷酸铁锂电池助推特斯拉Model 3、宏光MINI EV 销量登顶，后续有望以低成本优势结合CTP 等结构创新打造更多爆款车型。

    　　贴近宜宾产业集群，有望受益规模经济。2019 年9 月以来宁德时代在四川宜宾连续三次扩产，合计投资不超过280 亿元，据我们测算合计扩产近90GWh。公司投资建设宜宾项目贴近下游核心客户需求，有望受益宜宾产业集群效应，形成规模经济，同时宜宾电费、人工、土地等成本较低节省生产成本，有望修复公司盈利能力。

    　　投资建议。预计2020-2022 年EPS 为0.22/2.20/4.43 元/股，考虑公司产能扩张兼独有液相法技术扩大竞争优势，对比可比公司给予2021年PE 80 倍，对应合理价值176.22 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。磷酸铁锂应用不及预期；中游价格下跌超预期。