中国汽研(601965)：数据与服务螺旋驱动 驶向成长快车道

　　投资要点：

    　　院所背景加市场机制， ToB/ToG /ToC三位一体构筑稀缺影响力。

    　　服务产生数据，数据推动服务提升，螺旋驱动构筑企业护城河。

    　　公司的院所背景助力其成为行业第三方技术研发与测评机构，参与政府政策服务。股权激励与体制改革的落地，激发了组织活力，推动公司技术服务业务的发展。汽车指数、C-IASI测试等，不断提升社会影响力与公信力。2015年至2019年，公司测试技术服务业务复合增长率超过15%。

    　　从传统汽车强制检测领域拓展到整车性能、新能源、智能网联等测试与技术开发服务领域，公司成长之路越走越宽。行业景气向好与技术变革加速，汽车行业技术服务需求持续提升。

    　　公司已经从传统动力排放等强检业务领域拓展到风洞测试、新能源汽车测试、智能网联汽车测试、燃料电池系统测试、船级社认证等领域，涉及领域越来越宽，测试能力越来越强，服务领域不断拓展。结合行业研发投入增速，未来公司技术服务业务复合增速有望超过25%。

    　　从扎根西南到布局全国，有望构建“工程服务+测试工具+仿真软件”

    　　全流程解决方案。自主可控需求，推动公司加速追赶国际同行。

    　　在自主可控趋势下，公司有望构建“工程服务+测试工具+仿真软件” 全流程解决方案，实现滚雪球式发展。当前，AVL等对标汽车技术服务公司具备10倍以上的规模，公司有望在新兴领域发力追赶。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2020-2022年归母净利润为5.67/6.53/8.35亿元，对应EPS为0.57/0.66/0.85元。按照1月16日收盘价17元，对应PE为30X/25X/20X。

    　　首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　公司业务拓展不及预期，试验测试设施建设不及预期，人才与团队流失风险，公司设备产品开发不及预期。