上市险企2020年12月保费数据点评：“车险综改”影响持续 “开门红”进入第二阶段

　　人身险业务：各险企保费收入分化，平安、太保全年整体保费负增长

    　　人身险业务全年累计保费收入分化：1）受疫情影响以策略打法影响，平安和太保新单保费受挫，全年个险新单及增速分为平安（1188 亿元，-19.8%），太保（390 亿元，-26.7%）。受新业务拖累，全年整体保费也出现负增长，累计保费及增速分别为：平安（5115 亿元， -2.3%）和新华（2085 亿元， -1.8%）；2）国寿和新华产品摆布和打法较为提前和基金，保费增长可观，全年累计保费和增速分为为：国寿（6129 亿元，+7.8%），新华（1595 亿元，+15.5%）。

    　　另外人保人身险业务和太平寿全年保费增速分别为：6.5%和2.8%，亦受新业务影响，低速增长。

    　　除人保外，上市险企人身险业务12 月保费收入均一定程度承压，主要原因为12 月重点冲刺2021 年开门红业绩，业绩归属于2021 年1 月。平安受新单保费负增长拖累（12 月单月同比-56.1%，前值-17.5%），12 月单月整体保费442亿元，同比-0.9%；新华和国寿亦为负增长，保费和增速分别为：新华（69 亿元，同比-1.5%）和国寿（267 亿元，同比-12.7%）；太保和太平12 月单月保费小幅增长，保费和增速分别为：太保（59 亿元，同比+1.9%），太平（80亿元，+同比1.9%）；人保12 月人身险业绩可观，单月保费收入74 亿元，同比增速达40.6%（前值+28.9%）。

    　　财产险业务：“车险综改”影响持续，整体保费承压

    　　上市公司财产险业务全年累计保费均实现正增长：太保（+10.9%）>平安（5.5%）>太平（4.5%）>人保（+0.1%）。但受到车险综改“降费增保”效应持续影响叠加上年高基数，险企12 月单月保费承压。平安单月保费234 亿元（同比-14.27%，前值-11.63%）、太保单月保费121 亿元（同比-7.0%，前值+0.5%）、人保单月保费331 亿元（同比-11.1%，前值-13.8%）。仅太平单月保费实现正增长(同比5.6%)。

    　　“综改”实施以来，车险保费规模受改革直接冲击，平安财车险业务10-12 月保费收入同比增速分别为-4.3%、-11.5%和-17.3%；人保财车险业务10-12 月保费收入同比增速分别为-72.%、-11.7%和-10.7%。车险综改带来的影响预计仍会持续至明年，叠加市场费用竞争有恶化迹象，财产险综合成本率或将进一步上行。

    　　2021“开门红”第一阶段结束，预计短储拉高Q1 业绩。

    　　目前，“开门红”各公司依靠短储年金销售拉动规模阶段已结束，在疫情背景下，高收入人群财富水平并未下降，流动性约束小的短期储蓄型产品需求仍然较强，预计开门红第一阶段各公司新业务都有望实现较大的规模增长，尤其是业绩基数低的公司。但今年产品保障期进一步缩短，预计产品价值率将下行，在新单高增的基础下拉低NBV 增速。另外，疫情对于中等和低收入人群影响仍较大，长期产品需求预计在第一阶段后仍会受影响。临近2021 年1 月31日过渡期结束，新老重疾定义的产品将切换，目前各家公司销售策略大致为：

    　　1 月重点借助新老重疾产品影响点，转向高价值的保障型健康险产品销售；2月春节期间相对淡季，或主要是增员，3 月过后或将开始新一轮健康险和中期年金的销售。

    　　投资建议：我们认为从季度维度来看，保险股逻辑仍然顺畅，确定的业绩叠加产品摆布优化，人力活力质量提升改善，当前各家公司PEV（2020E）估值为：

    　　1.16x(平安)、1.03x（国寿）、0.83x（太保）、0.71x（新华），估值仍处中低位，还有修复提升空间。继续推荐：中国平安和中国太保。

    　　风险提示：年报及一季报业绩不及预期、疫情反复、权益市场动荡、长端利率持续下行。