汽车行业深度报告：混动赛道宽且长、自主龙头蓄势待发

　　政策+需求双轮驱动混动汽车高速增长。未来15 年乘用车企业面临较大油耗压力（2035 乘用车新车油耗降至百公里2.0L，节能车油耗降至4.0L），纯电动车用户痛点短期难解决，渗透率暂不高，而纯油车受制于内燃机限制难以进一步提升能效，致乘用车企业节能车降耗压力陡增，未来混动车渗透率快速提升是必然趋势。据路线图2.0 预测，未来五年混动车将高速增长，2025 年有望近1000 万台。混动车将加速替代纯燃油车：混动车具备用车成本低，动力性突出等优势，且新一代混动技术集成度高，采用专用发动机，可实现购买成本无限接近燃油车。较纯电动车，混动车具备适用环境多，补能便利等优点。

    　　混动系统研发重点在于高效率发动机、混动系统硬件集成化与混动系统控制策略。混动车的发动机持续工作在高效区间，以达节油目的，动力部分的损失由电动机补偿。此外，混动车具备多种工作模式，灵活切换纯电、串联、发动机直驱、并联模式以达到不同使用场景下能耗与动力的最佳表现。

    　　头部自主车企推出新一代混动技术。比亚迪在混动领域具备积累，经济型混动技术平台和动力型技术平台齐发，经济型混动平台产品实现购买价与燃油车齐平，用车更省，耗电为主；其动力型平台产品凸显动力，搭载于高端车型实现品牌向上。长城柠檬混动平台三套动力总成，追求全速域、全场景效能最优，使用两档变速器成本相对较高，或优先搭载于高配车型。

    　　混动格局变迁，自主品牌迎来宝贵机遇期。自主新一代混动技术参数不输合资，技术突破主要体现在高效发动机、混动系统集成度、纯电续驶里程三方面。从格局看，自主头部企业在混动赛道的主要对手是日系。凭借混动车节能与动力性双重优势，抢占纯油车份额，且有望基于新一代混动技术打造特色产品，实现品牌价值上探。

    　　投资建议：纯油车无法满足严苛排放要求,纯电车渗透率短期难大幅提升，致车企未来油耗限值压力大增。且消费者对油耗、续航里程和驾驶感受均有较高的要求，混动车是满足法规和消费者需求的宽广赛道。新一代混动技术平台集成度高，成本将进一步降低。看好混动领域技术积淀丰富，积极布局的企业，推荐长城汽车、广汽集团，建议关注吉利汽车。

    　　风险提示：受宏观经济影响，汽车行业需求不及预期。补贴退坡速度快于预期，造成混动车型竞争力下降。合资品牌混动车型价格下探，消费者对自主品牌信任不足。纯电动车型持续走强，混动车型渗透受到影响。