生物股份(600201)：业绩达成股权激励考核目标 长期竞争力提升

　　预告2020 年归母净利润同比+80.96%~96.80%

    　　生物股份发布2020 年业绩预告：公司预计2020 年归母净利润4.00~4.35 亿元，同比+80.96%~96.80%，对应4Q20 归母净利润1.04~1.39 亿元，同比扭亏，符合我们预期。业绩高增长主因养殖复产令猪用疫苗业务修复，且禽用疫苗销售增长较快。

    　　拆分看，我们估算2020 年公司猪用疫苗业务收入同比约+40%，其中口蹄疫疫苗收入同比约+30%，圆环疫苗收入同比超+100%；我们估算2020 年禽用疫苗业务收入同比近+40%，较快增长源于禽养殖量及疫苗需求增加。

    　　关注要点

    　　2020 年业绩达成股权激励考核目标：公司股权激励的解除限售条件为2020/21/22 年净利润不低于3.98/5.97/10.17 亿元，因此公司已顺利完成2020 年业绩考核目标。同时，当前动物疫苗板块受益于养殖补栏，基本面趋势向上，我们认为这有助于推动公司未来业绩增长，从而提升公司继续达成业绩承诺的可能性。

    　　2021 年动物疫苗行业业绩修复确定：较高养殖利润令生猪复产积极性提升，据农业部数据，2020 年末全国生猪、能繁母猪存栏同比+31%、+35%，同时大型养殖企业依托较强防控能力，其出栏量快速释放，且出栏量增速明显快于行业整体。我们认为养殖复产利于动物疫苗整体需求改善，且动物疫苗企业主要对接大型养殖企业，因此我们判断2021 年动物疫苗板块将持续从中受益，板块整体收入及业绩处于向上通道。

    　　公司竞争力提升，看好长期成长逻辑：1）公司竞争力不断增强，其一在于新园区投产推动研发及工艺改进，有助于产品质量长期提升；其二在于营销服务优化，“一针多防”方案有助于促进非口蹄疫产品销售，并增强客户粘性；其三在于产品矩阵完善，公司表示2020 年其口蹄疫疫苗市场份额提升，且猪圆环、禽用、宠物疫苗等产品多点开花。2）3Q20 公司费用率同比+5.1ppt，因营销及研发力度加大，包括搭建非口蹄疫产品的渠道、开展P3 实验室研发活动等。我们认为，公司经营策略逐步调整，当前加大资源投放，虽费用率上升或影响业绩，但前端研发、市场营销等核心能力的提升，将奠定长期成长的根基。整体看，公司竞争力提升且战略清晰，我们仍看好其长期成长潜力。

    　　估值与建议

    　　当前股价对应2021/22 年34/22 倍P/E。我们维持2020 归母净利预测4.04 亿元不变，考虑公司加大短期费用投放以夯实长期发展基础，下调2021 年预测12.6%至6.55 亿元，并引入2022 年预测10.32 亿元。同时下调目标价16.1%至27.7 元，对应2021/22 年48/30 倍P/E，40%向上空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　市场竞争加剧；产品推广低于预期；政策风险；疫情风险。