利尔化学(002258)：业绩略超市场预期 草铵膦维持强势

　　事件：利尔化学发布2020年度业绩快报，公司预计2020 年度实现营业收入49.69 亿元，较上年同期41.64 亿元增长19.33%。实现归属于上市公司股东的净利润6.15 亿元，较上年同期3.11 亿元大幅增长97.72%。

    　　Q4 单季度实现营业收入16.09 亿元，同比增长41.18%，环比增长59.13%。

    　　实现归属于上市公司股东的净利润1.98 亿元，较上年同期0.77 亿元大幅增长158.55%，环比增长23.01%。之前全年业绩预告归母净利润5.60-6.22 亿元，业绩超过此前预告中值，略超市场预期。

    　　点评：草铵膦价格景气持续，成本和需求双支撑。根据中农立华数据，草铵膦原药2020 全年1-4 季度均价分别为11.92、13.23、14.85、16.33万/吨，环比持续上涨，截止2021 年1 月20 日，草铵膦原药均价已达到17.25 万元/吨，整体供应仍然偏紧。我们判断2020 年下半年百草枯替代以及海外疫情影响，也促进了部分订单向草铵膦转移。年末黄磷等草铵膦原材料涨价，对草铵膦价格后市起到一定支撑作用。叠加四季度下游棉花等农作物价格持续上行，我们认为成本端和需求端共振，草铵膦景气将持续。

    　　并线项目将打开成本空间，储备产品充足可期。2020 年三季度公司广安基地已恢复生产，四季度MDP 项目也处于正常试运行状态，我们判断MDP 项目2021 年将正常运行，所带来的中间体协同效应将进一步打开公司成本和产能空间。公司绵阳基地的氯代吡啶类除草剂研发技术国内领先，其中毕克草和毒莠定原药为公司业绩提供了稳定保障。而年产2万吨L-草铵膦项目也在稳步推进。同时公司积极布局制剂领域，除了草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等项目的开发外，储备的唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等新明星产品种类充足，也保证了公司未来的长期成长性。

    　　上调盈利预测，维持“买入”评级。预计公司 2020-2022 年营业收入为49.69、61.40、73.36 亿元，归母净利润为6.15、7.04、8.10 亿元（此前为5.36、6.65、7.63 亿元），对应PE 分别为19X/16X/14X，给予2021年25 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：草铵膦价格下滑；项目投放进度不及预期。