龙大肉食(002726)：业绩超预期 肉食龙头向全国进发

　　2020 年归母净利9-10 亿元，同比+273.64%~315.16%21 年1 月21 日，公司发布2020 年度业绩预告，20 年全年实现归母净利润9-10 亿元，yoy+273.64%~315.16%，超出我们预期（我们此前预计为8.00 亿元）。单季度来看，20Q4 公司实现归母净利2.86-3.86 亿元，yoy+227.87%~342.54%。我们预计20-22 年公司EPS 分别为0.93 元、1.12 元以及1.39 元，合理目标价为17.92 元，维持“买入”评级。

    　　屠宰肉制品继续发力，养殖贡献利润增量

    　　公司大力布局屠宰产能，加大肉制品销售力度，我们预计屠宰肉制品业务有望取得较好成绩，同时养殖业务也有望增厚盈利。1）养殖业务部分：公司生猪加快出栏，2020 年出栏31.85 万头（其中Q4 出栏11.36 万头，环比Q3 增长19%），我们预计外销9 万头左右，预计贡献净利2 亿元左右；2）生食部分：公司加大屠宰产能布局，加大屠宰业务“上量”，我们预计公司全年屠宰生猪800 万头左右，同比增加50%以上，我们预计生食部分贡献净利5 亿元左右；3）熟食部分：公司继续加强渠道建设，加大toB 端合作并持续拉动肉制品销量，我们预计熟食及肉制品贡献净利1.5-2 亿元。

    　　屠宰产能继续铺设，B 端优势进一步巩固

    　　公司持续进行屠宰产能的扩充，据公司公告（公告编号：2020-144、2020-151、2020-152），公司通过与地方政府签署合作协议等形式进行屠宰产能的扩张，公司已通过签署合作协议的形式规划了300 万头的生猪及肉制品全产业链深加工项目。我们预计，今年年底公司屠宰产能有望达到1000 万头/年以上。屠宰产能的持续扩充有望帮助公司屠宰业务快速上量，加快抢占市场份额，并以此助力肉制品业务的增长。此外，公司还不断发展B 端客户，与北京荷美尔食品、上海馨笆海贸易、厦门古龙食品等食品及供应链企业签订合作协议，进一步稳固公司B 端优势。

    　　屠宰肉食龙头向全国进发，维持“买入”评级

    　　公司以山东市场为基，不断向外拓展，同时发挥产品与品质优势不断加大B 端客户的拓展。公司屠宰产能快速铺设，我们上调公司20-22 年肉制品销量预测，相应上调盈利预测，预计20-22 年归母净利润分别为9.29、11.15、13.82 亿元（前值8.00/10.08/11.62）。参考2021 年可比公司Wind一致预期均值11.26 倍PE，考虑到公司屠宰产能扩张力度大、下游渠道开拓节奏快、肉制品产品优势在行业内较为明显，我们给予公司2021 年16倍PE，目标价17.92 元（前值16.16 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：非洲猪瘟疫情风险，食品安全风险。