天合光能(688599)：乘210大尺寸之风 老牌组件龙头再崛起

　　重获扩张能力，股权激励彰显信心。公司以组件为核心打造光伏发电一站式服务，主营业务包括光伏组件、光伏系统、智慧能源。公司在15-19 年筹备并完成私有化期间，受制于融资能力产能扩张放缓，导致16 年丢失全球组件出货第一名，但17-20 年仍保持前三。2020 年公司登陆A 股重拾扩张能力，Q1-3 净利润8.32 亿元，同比增长118.9%，增长进入快轨。

    　　2020 年12 月公司发布股权激励草案，其业绩解锁上限对应20/21/22 年的净利润分别为11.9/22.9/34.5 亿元，彰显未来发展信心。

    　　组件:老牌龙头携210 大尺寸再崛起。预计21 年全球光伏新增装机160-170GW,同比+30~40%,全球TOP5 企业出货量市占有望超过85%。测算210 比166 组件给制造企业和终端电站BOS 环节带来的成本节省分别为0.067 元/W 和0.075 元/W,结合组件招标溢价,210 大尺寸产品有望获得显著超额盈利。公司为老牌组件龙头,品牌与渠道优势明显,19 年组件销量全球市占率7.21%,排名第三。21 年公司大规模投资扩产210 大尺寸组件及电池,未来伴随产能释放、出货量增长,市占率、盈利水平有望显著提升。

    　　光伏系统有亮点，智慧能源潜力无限。公司光伏系统业务包括商用/户用分布式、电站、智能优配（跟踪支架、组件等），其中智能优配营收19 年同比增长850%，占光伏系统收入比例从6.7%上升到65%，增速亮眼。

    　　公司依托储能、光伏发电与运维、能源云平台打造的智慧能源业务，随着储能经济性提升，未来有望与发电侧业务结合，助力公司迈向发电、储能、输配电和用电售电等业务相结合的智慧能源整体解决方案提供商。

    　　预计公司20-22 年EPS0.53/1.01/1.48 元/股，最新收盘价对应PE 为42.6X/22.11X/15.16X。公司为210 组件龙头,技术、品牌及渠道领先优势明显,产能扩张有望显著增强竞争优势,参考可比公司估值,给予21 年业绩30 倍PE 估值,对应合理价值30.39 元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。

    　　风险提示。光伏产品价格下降幅度较大风险；行业政策变化风险等。