万华化学(600309):收购华陆30%股权 技术壁垒进一步加强 精细化工领域布局加速

类别:公司 机构:华安证券股份有限公司 研究员:刘万鹏 日期:2021-01-22

  事件描述:

      1月22日,中国化学发布关于全资子公司混合所有制改革进展的公告,中国化学通过北京产权交易所挂牌方式向万华化学转让华陆公司 30%股权,同时通过场外交易向员工持股平台西安华陆共赢转让华陆公司19%股权。

    华陆公司是具有工程总承包能力的国际型工程公司,混合所有制改革将继续激发活力

      华陆工程科技有限责任公司(华陆公司)前身是化工部第六设计院,已有五十多年历史,本次收购前是中国化学的全资子公司。公司具有工程设计综合甲级资质,专注服务于石油和天然气化工、煤化工、精细化工、材料能源、基础设施等业务领域,在精细化工领域更是领航者之一。成立至今,华陆公司完成了包括 50 多项总承包项目在内的各类工程项目1300 余项,设计产品 200 余种,新工艺、新技术开发 100 余项,拥有专利技术和专有技术 180 余项。华陆公司的客户包括万华化学、华鲁恒升、扬子石化、镇海炼化、齐鲁石化、中国神华、沧州大化等。

      此次华陆公司实施的混合所有制改革,通过释放中国化学持有的华陆公司 49%股权,形成中国化学、万华化学、员工持股平台的良好股权结构。

    华陆是万华的重要战略合作伙伴,是 MDI、PC、尼龙、柠檬醛等产品装置的设计方

      华陆拥有自主研发的材料能源相关专利技术近 20 项,产品 11 个系列。

      华陆与万华化学集团在技术开发、工程放大、工艺包编制、工程设计及项目建设管理等各环节开展了全方位合作,实现了包括 MDI、TDI、HDI、H12MDI、IPDI 等系列异氰酸酯工艺技术的产业化,其中的 MDI 及其系列产品生产装置,单套运行产能超过 80 万吨,总产能超过 200 万吨。

      “大规模 MDI 生产技术开发及产业化”更是于 2007 年荣获国家科技进步一等奖。此外,2019 年 2 月,华陆与万华化学签订尼龙 12 项目硫酸单元专有技术使用许可及专有设备供货 EP 承包合同暨万华化学年产 4万吨 PA12、年产 4 万吨 NM 项目工艺包合同。2020 年 10 月,万华化学还与中国化学签署战略合作协议,整合双方优势资源,拓展合作空间和合作领域。

      本次对华陆的收购是中国化学与万华不断深化合作的进一步延伸,更是双方在技术创新和工程化、市场化经营机制等各方面更深层次、更高水平、更宽领域全面合作的良好开端。

    万华对华陆进行战略投资,进一步降低核心技术扩散风险,也是布局精细化工品的重要一步

      我们认为万华对华陆的的收购对于万华来说,主要有两方面的意义:(1)通过收购进一步深化合作,形成利益共同体,在 MDI、TDI 等传统产品领域巩固竞争优势,进一步降低技术扩散的风险;(2)华陆是精细化工领域排名前列的公司,拥有更丰富的设计经验,本次收购将成为万华加快布局精细化工品的重要一步。

      投资建议

      预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 99.5、159.5、211.6 亿元,同比增速为-1.8%、60.3%、32.7%。对应 PE 分别为 28.8、17.9 和 13.5倍。维持“买入”评级。

      风险提示

      因公司人力规模扩大带来的内部管理难度增大的风险;项目投产进度不及预期;产品价格大幅波动;油价大幅波动;装置不可抗力的风险;疫苗开发进展不及预期的风险。