图说债市月报:市场情绪修复收益率全面下行 信用利差或有走扩压力

类别:债券 机构:中诚信国际信用评级有限责任公司 研究员:翟帅/卢菱歌/谭畅/余璐 日期:2021-01-22

  投资策略: 12月信用债一二级市场表现分化,其中一级市场发行降温,多数券种发行规模较上月有所减少,净融资额环比降低,而信用债发行成本普遍抬升;二级市场则量价齐升,在央行超预期提前投放MLF、中央经济会议定调政策不急转弯等利好消息的推动下,市场情绪继续修复,信用债成交活跃度提升,债券收益率也全面回落。从信用利差来看,AAA级信用利差收窄,而更低等级信用利差走扩,高低等级分化加剧,投资者对于弱资质企业仍存在一定规避情绪。考虑到2021年信用债仍面临较大的到期压力,而信用环境和融资支持力度可能较上年边际收紧,整体信用风险可能将上扬,未来一段时间内信用利差有走扩压力。

      从投资策略来看,近年来信用风险从民企逐渐向国企蔓延,企业再融资和盈利能力的恢复情况值得持续跟踪观察,未来个券分化差异或将更大。在信仰弱化的背景下,债券配置时应回归信用基本面分析,建议优先考虑景气度较高行业、经营情况良好的产业类债券,择优入手具备一定票息配置价值的高等级债券,对信用下沉保持谨慎;或者选择经济财政实力较强、再融资畅通区域的城投债券,建议关注交易所后续对“红黄绿”区域的划分情况,规避债务风险较高且再融资可能受限的区域;同时可以适度拉长久期,等待交易机会。

      信用风险: 12月公募市场新增1家违约主体鸿达兴业,月度滚动违约率为0.66%,较11月降低0.05个百分点;私募市场有1家新增违约主体延安必康。本月如意科技、中信国安、福晟集团、外经建设、紫光集团和东旭光电再次发生违约。主体评级下调次数环比减少。信用利差普遍扩张。

      债市杠杆率监测:11月全市场债市杠杆率为107.38%,较10月小幅提升0.6个百分点。分机构类型 来看,除银行杠杆率下行外,保险机构、证券公司和商业银行理财产品杠杆率均出现上行。

      宏观数据:2020年12月,官方制造业PMI季节性小幅回调至51.9%,较前值小幅下降0.2个百分点,连续10个月处于扩张区间;财新PMI为53%,较上月收缩1.9个百分点。

      资金环境:12月资金面有所收紧,截至月末,各期限存款类机构质押式回购利率全面上行,幅度在34-113bp。

      一级市场:12月主要信用债品种发行规模共计13140.20亿元,环比降低6.36%;净融资额为800.76亿元,较上月降低67.92%。主要券种发行利率全面上行。

      二级市场:12月现券成交总额为17.57万亿元,较11月增加12.88%,日均成交量也有一定幅度提升。截至月末,债券收益率全面下行,其中国债收益率下行9-35bp,AAA级中短期票据下行19-38bp。