宏川智慧(002930):横向规模扩张 川 纵向品牌输出

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:张俊/郑树明 日期:2021-01-22

  国内液体石化品仓储龙头。宏川智慧主要为境内外石化产品生产商、贸易商和终端用户提供仓储综合服务,经营品种以油品和醇类为主。公司石化品库区主要布局国内长三角、珠三角和东南沿海地区,截至2020H1,公司运营石化品储罐523 座,罐容230.6 万m3,罐容市占率达5.4%,其中2020年并购和新建投产罐容占比40%,公司处于规模快速扩张期。2019 年实现营收4.86 亿元,同比增长22.07%;实现归母净利润1.46 亿元,同比增长41.96%,已经持续7 年正增长。公司固定成本占比高,利润弹性大,2019年毛利率61.26%,净利率30%,ROE 8.05%,均处于上升状态。

      石化品仓储需求较为刚性,行业区域竞争属性强。国内石化产业供需区域不平衡锁定物流仓储的刚性需求,油田和石化开发区主要集中于东北和西北,而精细化工生产主要集中于华东和华南地区。从量上,石化品消费、产量、进口量的持续增长保障仓储需求;从价格上,短期石化品原材料价格波动利好仓储环节获利。以市场经营效益平均值测算营收空间为57-77亿元,若以宏川智慧经营为参考,市场空间可达144 亿元,利润空间44亿元。对标世界最大的港口储罐企业Vopak,公司所处赛道具备长寿、规模扩张空间大、营利性长期有保障的属性。

      资产区位优质,模式复制盈利确定性高。公司资产位于经济发达、石化品生产集中地区,库区所在城市GDP 全国领先。1)自有10 座石化码头资源,支撑罐容快速扩张,降低成本、吸引客户。2)公司华东库区仓储功能集中,单位罐容投资成本低,品牌输出复制效率高,可充分享受规模扩张带来的利润增长。3)公司华南库区由于珠三角制造业发达,石化品需求较复杂,公司采用差异化竞争,布局有特殊储存需求的石化品细分市场,竞争优势凸显。2020 年公司新增若干自建和并购项目,进一步强化华东和华南库区,以及开拓东南沿海市场。公司出租率和租金较市场溢价10%-20%,储罐周转和租金价格均有上升空间,利润弹性强。

      高附加值业务开始发力。第二主业化工仓库存储解决具有多元化需求客户的痛点,对标密尔克卫,该业务净利率达40%。轻资产业务物流链管理服务可充分发挥公司规模、资源和品牌优势,获取第三方库的租金价差收益。

      投资策略:预测2020 至2022 年公司实现归母净利润分别为2.47/3.27/4.32亿元,同比分别增长69.2%/32.7%/31.8%。公司所处赛道规模扩张空间大,核心资产区位优质,品牌输出能力强,具有较高利润弹性空间。给予公司2021 年目标价24.42 元,对应33 倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示:石化品下游需求过于旺盛的风险;新建、并购项目经营不及预期的风险;安全经营的风险。