新凤鸣(603225)：开拓新基地 完善产业链一体化布局

　　投资要点：

    　　维持增持评级，上 调盈利预测及目标价。我们看好长丝景气回升，上调盈利预测； 预计公司2020-2022 年EPS0.43/1.44/1.77 元（ 前值0.37/1.32/1.61 元），增速为-56%/+236%/+23%。结合可比公司估值，给予公司2021 年15 倍估值，上调目标价至21.6 元。增持。

    　　布局新基地完善产业链布局。公司与江苏新沂经济开发区签订投资协议，投资180 亿元建设270 万吨聚酯、500 台加弹机、10000 台织机、配套后道染整及公共热能中心。新沂基地是公司继“一洲两湖”开拓的生产基地，地处苏鲁两省交界，产业配套完善，临近长丝消费市场。同时，新沂政府给予充分政策支持，提供完备的公共配套设施、环境容量和用能指标及染整污水指标量、配套400 万吨/年吞吐量自备码头等。新沂基地保障公司远期成长性，有助于公司增强区域布局、优化企业产品结构等。

    　　涤纶长丝行业景气回升。近期长丝产销保持较高，下游积极采购补货，长丝库存处于较低水平。2021 年继续看好纺服产业链复苏带动长丝行业景气回升，PTA-聚酯价格、现金流好转。长期看，行业扩产集中在龙头企业，且2020 年极端行情加速落后产能出清，行业集中度不断提升。

    　　公司产能稳步投放。公司现有长丝产能500 万吨，PTA 产能500 万吨。

    　　长丝未来投放速度为每年两套或每两年五套，预计2021 年新增90 万吨长丝产能，市占率不断提升，同时横向拓展短纤、薄膜等积聚发展潜力。

    　　PTA 远期亦有扩产规划，预计2025 年公司PTA、长丝产能将翻倍。

    　　风险提示。原油价格大幅波动风险，项目进展不及预期风险。