12月煤炭行业数据点评:产量和进口量皆创新高 缘何煤价仍能持续上涨?

类别:行业 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:陈晨 日期:2021-01-21

  规模以上原煤产量3.52 亿吨,同比上涨3.2%,单月原煤产量创年内新高,12 月份日均原煤产量1135 万吨,环比11 月下降22 万吨/天。1-12 月累计产量38.4 亿吨,同比增加0.9%。12 月份保供压力较大,但是年末矿上安监力度较大、部分企业完成年度计划量生产积极性不高,造成日均原煤产量略有下滑。

      12 月份煤炭进口量:同比上涨1311%,进口量创历史新高。12 月进口煤及褐煤合计3908 万吨,同比上涨1311%,较11 月进口量有大幅上涨,环比增长2732 万吨。1-12 月累计进口3.04 亿吨,同比增加1.5%,创2014年以来新高。12 月份以来,基于偏紧的供需格局,进口量有所放松,体现出政策相机抉择的态度。

      12 月份火电行业:火电产量同比上涨9.2%,1-12 月为上涨1.2%。12 月份,国内工业增加值同比增长7.3%,增速较20 年11 月环比增加0.3 个百分点,创年内新高。12 月份全社会发电量同比上升9.1%,增速较20 年11 月上涨2.3 个百分点,单月增速创年内新高,1-12 月发电量累计同比增长2.7%。从主要发电主体来看,12 月份火电产量同比上涨9.2%,较20年11 月增速上涨2.6 个百分点,1-12 月火电产量累计同比上涨1.2%。12月份水电产量同比增长11.3%,较20 年11 月增速持平,1-12 月水电产量累计同比上涨5.3%。12 月火电、水电出力同比均有所增加,造成发电量涨幅明显。

      12 月份焦炭与水泥行业:焦炭产量同比上升1.2%,水泥产量同比上升6.3%。钢铁产业链方面,12 月焦炭产量同比上升1.2%,增速较20 年11月下降3.3 个百分点,1-12 月累计同比持平;12 月生铁产量同比增加5.4%,增速较20 年11 月上升0.7 个百分点,1-12 月累计同比增加4.3%;12 月份粗钢产量同比上升7.7%,增速较20 年11 月下降0.3 个百分点,1-12月累计同增加5.2%。建材产业链方面,水泥12 月份产量同比上升6.3%,增速较20 年11 月下降1.4 个百分点,1-12 月累计同比增加1.6%。在地产、制造业投资等需求拉动下钢铁、水泥生产平稳,焦炭由于去产能等因素影响,产量增速低于下游钢铁。

      固定资产投资:12 月制造业固定资产投资同比增长10.2%,房地产固定资产投资增长9.2%,支撑黑色系大宗商品需求。全社会固定资产投资1-12月份累计增速2.9%,较20 年1-11 月增速扩大0.3 个百分点。其中:

      1-12 月基础设施投资累计上升3.41%,而20 年1-11 月累计为3.32%,其中12 月单月同比增长4.3%(11 月份为5.9%);

      1-12 月制造业固定投资累计同比下降2.2%,降速较20 年1-11 月收窄1.3个百分点,其中12 月单月同比增长10.2%(11 月份为12.5%);

      1-12 月房地产开发投资累计同比增长7.0%,增速较20 年1-11 月增加0.2个百分点,其中12 月单月同比增长9.3%(11 月份为+10.9%)。

      北方港口库存低位徘徊。出于上述供需方面以及运输受疫情阻隔等因素影响,当前北方港口煤炭库存偏低,截至2021 年1 月15 日,北方重点港口(秦皇岛+黄骅港+曹妃甸+国投京唐港)煤炭库存合计1191 万吨,低于近3 年的均值1340 万吨。截至1 月15 日,京唐港炼焦煤库存80 万吨,同比减少203 万吨,月度环比减少14 万吨。

      煤炭价格情况:12 月份,港口动力煤价格持续上涨、焦煤价格持续上涨。

      12 月份,秦皇岛山西产Q5500K 动力煤平均为705.3 元/吨,环比上涨86元/吨;12 月动力煤价呈非线性走势,月内高点为12 月底的787.5 元/吨,煤价整体有较强的上涨趋势。

      12 月份,京唐港主焦煤库提价平均为1608.26 元/吨,环比上涨111.6 元/吨;12 月份,焦煤价格呈现稳步上涨态势。

      报告小结:产量和进口量皆创新高,缘何煤价仍能持续上涨?12 月国内煤炭产量3.52 亿吨,同比增长3.2%,进口量3908 万吨,同比增长1311%,二者皆创近年来单月新高,而截至1 月18 日,港口动力煤价格为1007.5元/吨,创历史新高,这么强的供应下缘何煤价仍能持续上涨?我们认为主要还是港口库存低、用电需求好等因素造成,一方面港口库存低位制约了供应弹性,二方面12 月份用电需求增速创年内新高,主要因为工业生产较为旺盛(12 月份国内工业增加值同比增长7.3%),二方面天气寒冷也带动用电需求大增(1 月上旬多地出现数年来最低温度)。我们判断,短期供需偏紧的格局较难改变,虽然市场煤价格持续创新高,但是大型电厂长协煤占比较高,这对抵抗成本的大幅波动具有较大的作用,短期煤价有望继续高位震荡,预计到供暖旺季结束后,煤价可能出现季节性的回落。

      投资策略:煤企资本开支少、集团持股比例高,龙头煤企近年来分红比例逐渐提升,包括神华、陕煤、兖煤、平煤等,从供需格局和政策走向上来看,我们认为煤价未来几年将在中高位,龙头煤企将维持较为稳健的盈利水平,龙头煤企7-8 倍PE 低估值,三年累计股息率约20%,具有较强吸引力,看好板块估值的修复。重点推荐标的:1、淮北矿业(低估值区域性焦煤龙头,焦煤、砂石骨料、煤焦化等多项业绩增长点齐头并进);2、陕西煤业(资源禀赋优异的成长龙头,业绩稳健高分红);3、金能科技(盈利能力强的焦炭公司,青岛PDH 新项目将成公司增长引擎);4、中国神华(煤企巨无霸,业绩稳定高分红);5、西山煤电(炼焦煤行业龙头,山西国企改革标的);6、盘江股份(持续高分红,具有成长性的西南冶金煤龙头);7、平煤股份(高分红的中南地区焦煤龙头,减员增效空间大);8、露天煤业(蒙东地区褐煤龙头,煤炭稳健电解铝有弹性)。

      风险提示:政策调控力度过大;经济增速不及预期;可再生能源替代;煤炭进口影响风险。