中国公司债及企业债信用分析周报

  信用评分

      本周共发行6 支企业债,全部为城投,城投发行金额36 亿元,企业债发行金额合计36 亿元。公司债共发行31支,7 支为城投,发行金额98 亿元,公司债发行金额416.75 亿元。本周企业债公司债合计发行额为452.75 亿元。

      本周企业债发行人6 家,全部为城投且全部为投机级城投主体,福州新区开投以保障房开发业务为主,福州市2019 年一般预算收入与支出分别为668 亿元和950 亿元,中金评分4-;其余城投发行人所在区域财政实力较弱或平衡性不佳,中金评分均在5 大档。债项方面,21 远安债01、21 衡阳高新01、21 当阳债和21 常德鼎力01分别由湖北省融资担保集团有限责任公司、中合中小企业融资担保股份有限公司、武汉信用风险管理融资担保有限公司和重庆三峡融资担保集团股份有限公司提供担保增信,担保人评分分别为3-、5+、4 和4+,债项评分同担保人评分。

      本周公司债发行人25 家,城投发行人7 家,其中投资级城投发行人济城为济南市城投平台,业务包括土地整理、地产开发、供热供气等,济南市2019 年一般预算收入和支出分别为874 和1197 亿元,中金评分3-;投机级城投主体中,上海张江高科技园区开发主体张江集团评分4+,地级市平台湖州城投评分为4,渝开、海晟和诸资所在区域财政实力较弱或平衡性不佳,中金评分均在5 大档。产业债发行人中,投资级主体3 家,南航集团为央企,下属南航股份为三地上市公司,三大航空集团之一,机队规模和旅客运输量均列亚洲第一,行业周期性强,收入持续增长但增速有所放缓,主业盈利受到汇兑损益和油价影响较大,非经常性损益补充净利,盈利变现效率高,近年来未积累自由现金流缺口,不过需关注后续购买飞机的投资支出压力,近年来债务资本比相对稳定,但考虑租赁负债后实际偿债压力大,银行授信非常充裕,中金评分为3+;万科是国内地产行业龙头,公司销售量价齐升,回款能力强,2017-2018 年加快拿地和开发,2019 年和2020 年1-9 月有所放缓,相对应的2018 年自由现金流出现较大缺口,不过2019 年以来转正,债务负担不重,短期流动性压力也较低,中金评分3+;广扶发行人越秀集团为广州市国资委直属企业,以房地产为主业,土地储备较多,并涵盖交通基建、金融、造纸等领域,收入有一定波动性,整体盈利能力较强,投资收益对净利润影响较大,现金流受地产和金融板块影响波动很大,近年投资支出庞大,多数年份存在自由现金流缺口,总债务规模持续增长,目前债务负担较重,净短债规模增长,好在外部授信充裕,中金评分3-。投机级发行人中,越秀交通为广州市政府实际控制的港股上市公司,主营高速公路及桥梁的投资、经营及管理,收入保持增长,毛利率维持高位,投资收益补充净利润,盈利变现效率较好,2019 年因收购湖北路产投资支出大幅增加,2019 年杠杆水平大幅上升,短期周转压力不大,但银行支持力度一般,受限资产比例高,中金评分4+;越控为越秀集团下属的金控上市平台,实际控制人为广州市国资委,金融板块业务为主,2018 年“两进两出”战略后将不再合并广州证券和广州友谊,同时纳入金控资本和不良资产管理公司广州资产,2018 年营收和盈利有所增长,投资收益为盈利的重要补充,2020 年前三季度经营和投资现金流净流出规模较大,债务快速上升负担较重,流动性压力提升,中金评分4;招租为招商局集团实际控制,融资租赁业务为主,集团内业务占比不高,涉及境外业务,高负债经营,净资产放大倍数也抬升,融资以银行借款为主,短期周转需依赖外部授信,中金评分4;中铁地产为中铁建旗下房地产公司,去化周期总体较长,拿地金额有所波动,2019 年拿地成本有所提升,目前土储中贵阳、成都、广州、重庆、昆明等地可售面积占比较高,需关注部分区域后续去化情况,债务负担较重,股东借款为第一大来源,短期流动性存在一定压力,中金评分4;建元为苏州工业园实际控制企业,主营房地产开发销售,销售规模有限,但单价较好,开发进度整体较为谨慎,投资收益对净利润形成重要补充,土地储备有限,拿地中工业用地较多,债务负担仍处于较高水平,好在短债占比低,流动性整体较好,融资成本也维持低位,且持有自持物业,中金评分4-;义乌国资为义乌市国资委独资企业,义乌市唯一的国有资本经营主体,主要从事市场经营、商品销售、交运、房地产和一些公用事业国有资产经营管理,收入和盈利主要来自上市子公司浙江小商品城,市场经营业务相对稳定,地产收入波动较大,现金流持续净流出,投资支出也较大,自由现金流持续存在缺口,债务负担上升较快,短期流动性压力较大,中金评分4-;航租为央企中航工业间接控股公司,国内目前唯一一家央企投资、拥有航空工业背景的专业租赁公司,需关注疫情对下游航空行业承租人的信用资质影响,不良率2017 年以来下降,不良资产主要集中在设备板块,资金来源主要是银行借款和债券融资,2019 年风险资产放大倍数下降,中金评分4-;广州资管由广州市国资委实际控制,广东省第二家地方AMC,以收购处置不良资产业务为主,累计收购不良资产规模位居行业前列,但整体处置效率一般,持续收购不良资产导致经营现金流持续大幅净流出,债务负担高于行业平均水平,净短债规模较大,好在外部支持力度较好,中金评分4-;株国资是株洲市属国有企业中唯一的产业发展商和服务业运营商,业务涵盖医药、机械和投资业务三大板块,2019 年末新增并表宜安科技,收入持续增长,但整体盈利能力一般,投资收益和政府补助是净利润重要补充,盈利变现效率偏低,投资支出较多,持续存在自由现金流缺口,2019 年所有者权益增长,带动杠杆水平有所下降但仍较高,内在偿债能力不强,短期流动性较好,中金评分4-;阳安无控股股东和实际控制人,业务证券业务为主,主要由子公司华创证券经营,营收和盈利有所波动,营业利润持续亏损,投资收益是盈利重要补充,2019 年以来经营现金流转为净流入,投资较为波动,近年财务杠杆有所提升,债务负担不算很重,货币资金主要集中在子公司层面,中金评分5+;阳城为民营房地产上市公司,控股股东质押比例较高,项目布局以二三线城市为主,二线居多,区域上福建和长三角占比较高,表外项目较多,公司未售货值对债务覆盖能力小幅上升,不过债务负担仍较重,非标融资占比偏高,且年内回售债券余额较高,短期流动性仍存一定压力,中金评分5+。

      本周涉及2 项评分调整。远安是县级城投平台,2019 年远安县一般预算收入和支出分别为9.8 亿元和28.6 亿元,所在区域财政实力较弱,基于行业可比的原则,本次将其中金评分由5 下调一小档至5-;21 当阳债的担保人武汉信用风险管理融资担保有限公司近年来客户以地产行业和上市公司居多,大客户集中度较高,代偿率也出现较为明显的上升,本次将其评分由4+下调一小档至4。