固收点评：今年今夜不回家：论春节返乡降低对流动性的影响

　　事件描述

    　　临近春节，市场对央行流动性投放节奏较为关注，近几天未如市场预期采取多种超量续作工具，资金面偏紧。另外年关将至，各地纷纷推出各种“鼓励不回家过年”的措施。

    　　我们认为，这会降低春节消费、但一定程度上提高工业生产，并影响居民在节日的现金需求，进一步增加对流动性缺口判断的难度。

    　　事件评论

    若春节返乡活动终止，可能会对消费带来约 2%的影响，与此同时，对工业生产可能带来 5%的影响。一方面春节潮产生的超量消费，会对餐饮、酒类、家电等有显著的拉动，另一方面，大量务工人员返乡，工厂以较低程度维持生产，影响日常生产。我们通过一些“季节调整”的方法，对消费、工业生产的“春节效应”进行一定程度上的剥离。我们认为，极端情况下如果本轮春节返乡大规模终止，需要下修约 2%的社零消费同比增速预期；对工业生产方面，返乡人数降低的情况下，大部分人员春节期间正常休假，但我们推测仍有部分企业在考虑到相关员工不返乡后，进行一定程度的超额生产活动，综合考虑下预计工业生产同比增速上修 5%左右。

    春节不回家如何影响流动性缺口：可能会令现金需求减少 4000 亿元左右。如果本次春节的“年味”丧失，也意味着相关的现金需求下降，流动性的缺口会大幅降低。

    　　以往春节带来的流动性缺口在 1 万亿左右，我们预计如果不回家的人数较多，相关的消费、返乡餐饮、红包等现金需求降低，影响居民 4000 亿的现金需求。

    流动性缺口波动放大比方向更重要，提前预测流动性缺口的难度增加。我们认为春节如果不回家，对经济的影响是含混的，甚至趋于正面，同时会降低春节走款产生的流动性缺口的规模。比流动性供需总体上的平衡与否更重要的是，我们很难精准评估春节不回家对消费、生产乃至于走款的具体冲击，像往年一样对春节前的流动性进行提前精准预判的难度大大增加。

    如果年前的流动性投放以“小步慢走”的方式演绎，那么本轮春节前流动性的“舒适度”大概率不如以往。若此种逻辑下流动性缺口难以提早预测，意味着货币当局或将采取审慎、随行就市的态度，央行的投放操作会更加灵活，对期限偏长、量大的货币工具的使用会比较谨慎，前夕幻想的降准、CRA 恐将难以兑现。一言以蔽之，春节前夕的流动性环境难以如往年一样波澜不惊。

    　　风险提示

    　　1. 疫苗效果与接种进展不及预期；

    　　2. 测算模型及所使用的指标不完善。