云铝股份(000807):定增助力低成本产能扩张

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:杨立宏 日期:2021-01-21

  事件: 2021 年1 月15 日,中国证监会对云铝股份非公开发行股票申请予以受理。

      非公开发行募集资金总额不超过30 亿元,主要用于云铝文山水电铝材一体系化项目以及补充流动性资金。

      文山水电铝项目将为公司带来3.27 亿元净利润:文山水电铝项目产能50 万吨,预计投产后年均收入56.92 亿元,年均净利3.27 亿元。截止至2020 年Q3,公司资产负债率为68.19%,此次非公开发行可以补充流动性资金,增加公司抗风险能力。

      2021 公司进入产能投放期:截至2020 上半年,公司年产铝土矿300 万吨,氧化铝145 万吨,水电铝239 万吨,铝合金及铝加工产品128 万吨。鹤庆二期项目于2020 年中投产,新增24 万吨电解铝产能;昭通二期项目即将投产,新增35 万吨产能;加上文山水电铝以及碳素项目等重点项目年内投产,2021 年末公司电解铝年产能将达到323 万吨,权益产能266 万吨,阳极碳素年产能超过80 万吨,氧化铝自给率为40%,有望进入国内前五、全球前十电解铝生产企业。

      电力成本持续下降:国家和云南省优惠政策促进公司构建低成本清洁能源产业链,云铝新增项目享受电价优惠,综合用电成本在2020 年和2021 年分别降低0.01 元/千瓦时(2019 年为0.33 元/千瓦时),吨铝成本可节省270 元。

      受益行业景气回升:铝价自2020 年3 月以来持续震荡回升,吨铝盈利跌创新高。

      2021 年行业景气回升的四大动力犹存:一是产能峰值下的低成本转移接近尾声;二是经济复苏拉动整体消费持续回升,汽车轻量化延长需求景气周期;三是电解铝社会库存处于低位;四是成本端的氧化铝产能投放导致相对过剩,产业链利润向电解铝环节转移。公司对铝价变动的业绩弹性仅次于中国铝业,吨铝市值低于同类公司,有望充分受益行业景气回升。

      投资建议:我们预测公司2020 年至2022 年每股收益分别为0.26、 0.43 和0.53元,净资产收益率分别为6.7%、 10. 0% 和11.1%,给予买入-B 建议。

      风险提示:经济超预期下行、新建项目建设投产进度不及预期、云南电力政策变动。