东方财富(300059):如何看待东方财富2021年业绩韧性和弹性

类别:创业板 机构:长江证券股份有限公司 研究员:周晶晶/徐一洲 日期:2021-01-21

  事件描述

      我们对于公司可转债问询函和子公司非审计报表数据进行拆解,并对2021 年盈利进行探讨。2020 年前三季度实现营业收入和归属利润59.46 和33.98 亿元,同比分别增长92.0%和143.7%,第一、二和三季度分别实现归属净利润8.74、9.35 和15.89 亿元。

      事件评论

    再论东方财富盈利弹性和韧性。基金业务方面,客户交易具备显著的顺周期性,交易额的放大叠加短持有周期造成的高赎回费使得交易收入具备弹性;保有收入确认基数为相应会计期间资产净值均值,波动性小于相应时点资产净值同比增速。证券业务方面,基于存量模式的两融业务、客户资金存款业务受益于存量规模波动幅度小于指数提供韧性;基于流量模式的交易佣金则具备一定的弹性。更为重要的是,市场份额提升对于基金和证券业务而言都将在牛市放大业务弹性在弱市加强业务稳定性,且随着代销保有收入等基于存量收入的扩张将抬高公司利润中枢。

    基金业务得益于股票市场的良好表现,权益类基金的存量规模和交易活跃度都在提升,推动东方财富的交易收入和保有收入均实现爆发式增长,前三季度电子商务收入21.10 亿元,同比增长137.7%;其中交易收入得益于非货币产品销量的上涨和交易费率的提升,同比增长267.2%至9.55 亿元;保有收入得益于基金市场扩容和公司保有市场份额进一步提升至约5.0%,同比增长84.1%至11.55 亿元。

    证券业务受益于行业贝塔和公司份额提升的双击。证券经纪业务受益于前三季度市场股票成交额同比增长62.3%,公司份额较2019 年提升0.5 个百分点至3.4%,推动证券经纪业务净收入实现22.46 亿元,较2019 全年增长35.1%,考虑到公司交易费率已经低至万分之1.9,随着公司市场份额的持续提升未来仍将保持优于行业的增长。两融业务受益于市场规模的扩张,东方财富双融余额市场份额继续提升至1.80%,前三季度实现融资融券利息收入9.60 亿元,较2020 全年增长24.2%。

    我们对于2021 年盈利预测进行敏感性假设。在谨慎/中性/乐观预测下,全市场日均成交额分别为0.6/0.8/1.0 万亿元,两融余额分别为1.2/1.5/1.8 万亿元,权益类基金资产净值分别为5.5/7.3/8.6 万亿元,分别对应公司2021 年归属净利润为47.40/66.70/82.98 亿元,对应PE 估值分别为68.1/48.4/38.9 倍,在2020 年46.55亿元的净利润预期上对应的利润增速分别为1.8%/43.3%/78.3%。给予买入评级。

      风险提示

      1. 交易规模和费率出现大幅下行;

      2. 两融业务存在大量资产减值。