三利谱(002876)：合肥工厂迎来质变拐点 龙岗项目投产提升未来预期

　　投资要点：

    公司发布2020 年度业绩快报：1）2020 年公司实现营业收入19.05 亿元（YOY+31.33%）；实现归母净利润1.18 亿元（YOY+129.93%)，扣非后归属于上市公司股东的净利润9967万元（YOY+169.70%）。2）2020Q4 单季度公司实现营业收入5.90 亿元（YOY+44.2%，QOQ+8.6%)；实现归母净利润6556 万元（YOY+137.3%，QOQ+178.6%），公司四季度净利润同比环比均实现大幅增长，得益于合肥工厂盈利带来的质变，业绩符合我们预期。

    合肥工厂进入利润收获期，量价齐升增厚公司业绩。我们认为公司2020 年全年及Q4 业绩大幅增长主要有以下原因：1）量的方面：2020 年9 月以来合肥工厂两条产线均实现满产满销，其中1490mm宽幅线在去年实现满产，1330mm 宽幅线自2020 年初开始生产TV 用偏光片产品，四季度逐步满产，叠加两条产线良率的提升，有效的增加公司收入；2）价的方面：下游面板高景气带动偏光片行业景气度提升，行业供需维持紧平衡状态，2020四季度公司主要产品32 寸偏光片的价格得以进行小幅度的提升，合肥工厂扭亏为赢。

    产能陆续扩张，进一步打开想象空间。公司目前深圳光明与合肥两个工厂产能合计约为2000 万平米。未来新增产能情况：1）龙岗项目预计在2021 年下半年放量生产，略微晚于预期，主要还是受到疫情因素的影响，设备安装调试后将逐步进入生产阶段；满产后将新增约1000 万平米的产能，用于中高端手机偏光片的生产，届时公司将有望成为全球最大的手机偏光片供应商，预计占比超过30%。2）定增项目（2500mm 宽幅产线）落地完成：公司定增项目资金已经到位，项目的前期筹备也已经全部完成。所有项目投产后，公司LCD 用偏光片总产能将达到6000 万平米，成为全尺寸覆盖的偏光片生产企业，进一步提升竞争力及盈利能力。

    守得云开见月明，四季度合肥工厂盈利情况符合我们此前预期。结合目前快报披露的归母净利润与扣非净利润区间，我们暂不调整盈利预测，预计2020-2022 年净利润为1.07/1.99/3.52 亿元，对应PE 61/33/18 倍。未来随着产能的持续扩张，公司产品凭借其成本优势，有望进一步实现国产替代，未来空间广阔，维持“增持”评级

    风险提示：行业竞争加剧，龙岗项目进度不达预期