福斯特(603806)：四季度量价齐升带动2020年业绩超预期 1H21有望维持高毛利

　　报告FY20 盈利同比增长约61%

    　　公司发布2020 年年度业绩预增公告，预计2020 年归母净利润同比增加61%或5.83 亿元至15.40 亿元，超出我们和市场预期的12~13 亿元。我们测算隐含公司4Q20 归母净利润同比/环比+83%/+61%至6.69 亿元。

    　　海内外需求共振，四季度业绩受益量价齐升：1）4Q20 公司光伏胶膜新产能加速投放以满足旺盛需求，我们预计公司2020 全年胶膜出货量或同比增长超过20%至9 亿平米以上，其中POE 等高效产品比例提升至30%以上，带动销量提升和销售均价结构性上涨；2）我们预计4Q20 人民币升值或部分对冲了公司进口原材料涨价的影响（公司2020 年主要原材料进口比例约80%），叠加四季度公司多次率先提价传导成本压力，我们测算公司4Q20 毛利率或较3Q20 的阶段性峰值环比进一步提升、超出我们和市场此前预期。

    　　关注要点

    　　上游EVA 树脂新产能投放仍需时间，1H21 胶膜价格及毛利率有望维持高位。我们近期召开公司经营近况交流会，公司反馈2020 年下半年起由于光伏需求和电缆需求增长，主要原材料EVA 树脂的供需格局转向紧张。尽管2021~22 年全行业EVA 树脂扩产计划体量不小，但由于光伏级EVA 树脂的生产难度较高（乙烯含量高、工艺技术难度较高），1H21 后计划新增产能的实际投放进度以及产品品质提升还需时间检验，公司预计2021 年光伏级EVA 树脂价格不会有太大波动，传导至EVA 胶膜产品价格或维持高位运行。

    　　公司与海外主要供应商保持长期合作，确保原材料稳定供应。

    　　抢装结束后1Q21 光伏需求环比季节性回落，但同比保持增长。

    　　公司反馈供给紧张状况比起10~11 月略有回落，但公司在产能同比增长的情况下1 月份维持满产，从大客户意向来看需求体量非常大，预计春节会保持50%以上的开工率。我们认为120GW（可能为光伏80+风电40）的2021 装机规划有望落地超市场预期，不应低估今年政策力度，有望整体利好光伏产业链。

    　　估值与建议

    　　考虑公司扩产进度快于预期以及毛利率超预期，我们上调2020 年归母净利润预测21%至15.4 亿元；考虑1H21 胶膜价格有望维持高位，我们上调2021 年盈利预测27%至20.2 亿元，引入2022 年盈利预测24.7 亿元。基于盈利预测调整，以及碳中和目标下光伏产业链长期成长性打开，我们上调SOTP 目标价44%至111 元人民币，对应2021E/2022E P/E 42.4x/34.7x，较当前股价有24%的上行空间，当前股价对应2021E/2022E P/E 33.9x/27.7x。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　海外光伏需求不及预期，扩产进度不及预期。