仙鹤股份(603733)：以纸代塑拉动需求增长 产能扩张助力业绩高增

　　事件：

    　　公司 1 月 19 日发布业绩预告，预计 2020 年实现归母净利润 7.05~7.35 亿元，同比增 60.25%~67.07%；实现扣非净利润约 6.35~ 6.75 亿元，同比增长 51.65%~61.15%。

    　　点评：

    　　限塑令推动包装纸替代需求上行，物流、传统烟草用纸保持增长。受政策推动，近年食品级纸包装、纸吸管以及医疗用口罩、针筒等纸包装逐步替代塑料产品，下游需求旺盛，市场空间广阔。2020 年公司食品级和医疗级包装纸销售实现放量，同比增长超 50%，预计 21 年有望实现 20%以上增长。此外，2020 年国内快递业务量同比增长 30.8%，21 年公司与三大国际烟草巨头展开合作，物流标签离型用纸和烟草用纸需求增长将为公司收入端贡献增量。

    　　产能不断扩张，产品结构优化，推动业绩持续提升。近年公司产线不断扩充，可转债募投项目中哲丰 PM6 和 PM5 产线已分别于 2020 年 3 月和8 月投产，东港片区 PM28 产线已于 8 月开机，到 20 年底公司产能达到约 60 万吨。2021 年 1 月底公司 2 条可转债项目将投产、释放 6~7 万吨产能，同时河南 3 万吨产线投产，随着 PM5 项目约 10 万吨产能在年内完全释放，预计到 2021 年底公司产能将接近 80 万吨，叠加旗下合营公司，总产能将达到约 110 万吨；2022 年将再投产 30 万吨高克重高档食品级包装产线，公司规模将升至新台阶。此外，公司产线均为自主研发，可根据市场灵活调整产线，快速响应市场需求，同时收入结构同步改善，带动整体毛利率提升。

    　　盈利预测：预计 2020-2022 年 EPS 分别为 1.01/ 1.24/ 1.48 元，当前股价对应 PE 分别为 26.18/ 21.33/ 17.78x。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求低迷，原材料价格波动，产能投放不及预期等。