利尔化学(002258)：业绩超预期 草铵膦盈利有望持续

　　公司发布2020 年业绩快报。公司2020 年1-12 月实现营业收入49.68 亿元，同比增长19.33%，归母净利润6.15 亿元，同比增长97.7%，其中四季度单季实现归母净利润1.99 亿元，同比增长158%。

    　　经营分析

    草铵膦价格环比持续提升。根据百川资讯和中农立华等数据，草铵膦2020年1 季度平均报价12.1 万元/吨，环比2019 年4 季度上涨13.29%，草铵膦2 季度平均报价13 万元/吨，环比1 季度上涨7.4%，草铵膦3 季度平均报价14.82 万元/吨，环比2 季度上涨14%，草铵膦4 季度报价16.33 万元/吨，价格环比3 季度均价上涨10.2%。百草枯在部分地区禁用，对草铵膦销售起到促进作用，当前市场供给端并没有新增产能，从原材料来看，黄磷等草铵膦原材料价格中枢上行将支撑草铵膦的价格。

    草铵膦并线后，公司将进一步巩固成本优势。公司广安基地1 万吨产能于2019 年12 月开始进行甲基二氯化磷项目的并线，根据公司中报内容和11月投资者活动记录表内容，目前广安利尔已恢复生产，甲基二氯化磷项目处于正常的试运行状态；我们预计并线完成后，公司草铵膦单吨成本有进一步下降空间。公司草铵膦的成本优势将进一步巩固。

    储备多个产品，未来成长值得期待。公司分别于2019 年2 月和2020 年4月发布公告，广安基地规划3000 吨L-草铵膦项目，绵阳基地规划建设年产2 万吨L-草铵膦项目。公司目前已经取得精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，预计L-草铵膦项目将于2022 年逐步投产。此外，公司氟环唑等产品将陆续推出，还储备有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，并积极布局制剂领域，未来成长空间向好。

    　　盈利预测与投资建议

    公司草铵膦业务趋势向上，广安项目产能持续投放支撑业绩增长；我们预计公司2020-2022 年归母净利润5.95 亿元、6.3 亿元、7.74 亿元；EPS 分别为1.14 元、1.2 元和1.48 元，当前市值对应PE 分别19.5X/18.4X/15X，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    产品价格下跌；草铵膦需求下滑；项目投放进度不及预期；汇率风险。