国元早安直通车

类别:晨报 机构:国元证券股份有限公司 研究员:房倩倩 日期:2021-01-21

  宏观

      经济复苏较有韧性,结构问题仍待修复-12 月宏观月报报告要点:

      PMI 稳中略降,成本攀升影响小企业

      12 月中采制造业PMI 指数为51.9%,较上月回落0.2 个百分点,略低于市场预期,连续10 个月位于荣枯线之上。非制造业PMI 指数为55.7%,较上月回落0.7 个百分点,继续位于较高景气区间。综合PMI产出指数为55.1%,较上月回落0.6 个百分点。总体来看,制造业稳步恢复,供给端维持良好趋势,生产指数与新订单指数仅低于上月的年内高点;需求端服务业维持高景气区间。但受原材料成本上涨、物流成本高企等原因影响,小型企业盈利空间遭受挤压,PMI 较上月明显回落至48.8%。

      CPI 由降转涨PPI 持续修复,工业维持高增长12 月CPI 同比+0.2%,由降转涨,较上月回升0.7 个百分点,食品价格上涨为主要驱动因素。PPI 同比下降0.4%,维持温和修复趋势。12月规模以上工业增加值同比增长7.3%,增速较上月回升0.3 个百分点;2020 年全年工业增加值累计同比增长2.8%,增速维持回升趋势。

      消费低于预期、投资增速趋缓,进出口均景气消费方面,12 月社零同比增速为4.6%,较上月小幅回落0.4 个百分点,低于市场预期。必需消费品增速总体上回归常态,粮油食品,中西医药仍维持相对高增,日用品增速基本与上月持平;部分可选消费品分项增速放缓,汽车当月同比增速出现较大幅度回落,较上月下滑5.4 个百分点。制造业投资渐进恢复,全年制造业投资累计增速回升至-2.2%,较1-11 月收窄1.3 个百分点。房地产投资保持韧性,基建投资仍然偏弱。进出口方面,12 月我国进出口同比增长12.9%,位于年内高位。其中,受海外经济边际复苏及节假日需求高增影响,出口同比增长18.1%;进口同比增长6.5%,增速整体回升,但其中大宗商品需求仍偏弱。

      社融小幅回落,信贷结构改善

      12 月社融余额同比增速13.3%,较上月小幅回落0.3 个百分点。随着12 月投资保持良好态势、财政支出回归常态,M2 出现小幅下滑但仍保持相对高增。社融增速小幅回落,政府债券融资出现边际回升。企业中长期贷款延续高增,信贷结构进一步改善。

      整体上看,12 月宏观经济复苏较有韧性,但结构问题仍明显。生产与消费有所分化,工业增加值维持高增,制造业稳步回暖;而消费增速弱于预期,投资增速趋缓,但在海外疫情恶化环境下进口仍位于高景气区间。货币金融方面,社融小幅回落,M2 保持相对高增。由于打击资金空转和房地产融资监管进一步趋严,表外融资仍将影响社融增速。

      2021 年初,受多地疫情反复以及原地过年倡议影响,预计节假日对生产的影响小于往年同期,但疫情可能对春节消费旺季造成冲击。考虑到春节前后流动性趋紧,后续需关注货币政策变动对资金面的影响情况。

      风险提示:疫情变化超预期,中美关系超预期,政策不及预期分析师:徐颖(执业证书:S0020520070001)