利尔化学(002258)：2020年利润接近翻倍增长 未来成长后劲十足

事件:公司发布2020年业绩快报,2020年实现收入49.69亿元,同比增长19.33%;实现归母净利润6.15亿元,同比增长97.72%;EPS 1.17元。

    主营产品价格和销量上涨,20年利润接近翻倍增长。2020年公司主营产品草铵膦全年景气上行,根据卓创数据,产品价格从年初的11万元/吨上涨至年末的17.15万元/吨,平均价格14.46万元/吨,同比增长13.5%。草铵膦需求一直不断增长,是农药原药中成长性最好的品种,而之前计划进入市场的新增产能一直未能如期释放,使得草铵膦景气度超出市场预期。草铵膦生产难度极大,能维持稳定开工的企业较少,国内其他草铵膦供应商大部分没有配套中间体,国内草铵膦主要中间体生产商又时不时停产,使草铵膦行业开工率受到很大影响,公司具有中间体配套优势,开工率一直很高,所以在2020年非常复杂的国内外形势中,获得了非常好的收益。

    公司草铵膦全球龙头地位将不断稳固。公司在绵阳基地有8400吨草铵膦产能,随着广安草铵膦一期7000吨草铵膦投产,草铵膦原药产药位居全球第一,公司广安基地将实施草铵膦与原料甲基二氯化磷的并线,完成后将扩大成本优势。除了草铵膦外,公司计划在广安建设3000吨L-草铵膦,在绵阳新建2万吨L-草铵膦。目前销售的草铵膦是L-草铵膦和D-草铵膦的混合物,其中发挥活性的是L-草铵膦,如果将L-草铵膦从混合物中分离出来,除草活性将为现有草铵膦产品的两倍,届时草铵膦的行业格局将发生较大变化。

    与科迪华合资设立广安利华,规划3万吨氯代吡啶类产品。公司与科迪华成立合资公司广安利华,公司持股80%,科迪华持股20%,2020年11月初,广安利华发布了3万吨精细化工农药中间体及配套设施建设项目环境影响评价第一次公示,总投资5.5亿元,建设内容及规模包括年产1万吨氯氟吡氧乙酸甲酯、年产2万吨氯代吡啶。公司是全球第二家全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业,科迪华之前是公司的重要客户,此次广安利华投建氯氟吡氧乙酸甲酯和氯代吡啶,将完善公司在氯代吡啶除草剂领域产品布局,另外还将深化与科迪华的合作。 未来项目储备充足,长期有望受益于农药行业集中度提升。随着国际农化巨头完成合并重组,以及全国各地开展化工集中安全整治,农药行业优胜劣汰更加激烈,行业竞争格局进一步改善,优势产品、优势企业将迎来更好的发展机遇。公司持续对草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等项目进行工艺技术优化,开发了L-草铵膦、唑琳草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等系列新产品,为长远发展提供了项目和技术储备,增加了未来新的盈利增长点。公司在国内园区进行了一系列布局,与绵阳经济技术开发区管理委员会、荆州经济技术开发区管理委员会签署了投资协议,充分保障了园区土地和投产项目,长期成长逻辑清晰。

    给予“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2020-2022年实现收入49.69亿元、55.57亿元和59.99亿元,实现归母净利润6.15亿元、7.69亿元和9.06亿元,EPS分别为1.17元、1.47元和1.73元,PE分别为18.9倍、15.1倍和12.8倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示:产品价格大幅波动的风险,产能建设不达预期的风险。