盈建科(300935)：小而美的国产建筑结构设计CAE领军

　　国产建筑结构设计CAE 领军。公司于2010 年由建筑结构设计行业领军人物陈岱林牵头成立，为建筑设计行业提供覆盖建模、计算、设计、出图全设计流程综合解决方案，2019 年行业客户市占率约17%。公司共有7 大业务板块58 款软件，近年产品逐步多元化，主要收费模式为License 授权，占2019 年总收入82.2%，服务和升级收入占比持续提升，从2017 年0.38%上升至2019 年17.6%。公司标准化产品带来99%左右的超高毛利率、近38 万元的人均创利（2019 年），收现比例持续位于100%上方，议价能力高。虽然疫情带来短期冲击，但未来长期成长可期。

    　　四大护城河带来坚实竞争壁垒：自研图形平台、有限元分析底蕴、建筑行业Know-how 积累、施工图高效绘制能力。1）自研2D、3D 图形平台，性能国内领先，兼容国际主流平台，提供AutoCAD、Revit、Midas、Etabs、SAP、PKPM 等软件的接口导入。2）公司具有深厚的有限元分析底蕴，其有限元核心技术在计算速度、计算容量等方面处于国内领先，建模高效精准。3）具备建筑行业Know-how 的长期积累，能够紧跟行业规范，助力客户完成行业合规和海外拓展。4）施工图绘制是传统结构设计中工作量最大、耗用时间最长的部分，公司软件能够一键式自动化完成设计绘图，有效提升绘图效率。

    　　四大成长驱动力：国内建筑业信息化率提升、BIM 国产化、产品跨赛道拓展和SaaS化商业模式转型。1）我国建筑信息化水平存在巨大提升空间，根据公司招股书数据，中国建筑业信息化率仅为0.03%，与国际建筑业信息化率0.3%的平均水平相差较远，结构设计软件的复杂度和公司的议价能力将持续提升。2）国内BIM 市场被海外软件公司垄断，近年来国家政策引导BIM 行业发展，我们预测建筑行业的BIM 市场空间有望达到423~705 亿元/年，打开公司成长空间。3）公司存在从建筑结构设计往桥梁设计拓展的技术土壤，可跨赛道拓展进军桥梁、钢结构设计等新领域。4）SaaS商业模式转型或是长期演进方向。

    　　首次覆盖，给予“买入”评级，长期展望下公司市值有望达到408 亿元。我们预测公司2020-2022 年实现收入约1.57 亿元、2.00 亿元和2.50 亿元，实现归母净利润约0.58 亿元、0.72 亿元、0.90 亿元。横向对标其他工业软件企业，并考虑盈建科本身的稀缺性与发展阶段，我们给予2021 年目标市值60 亿元，对应30 倍PS。同时，我们给予长期展望下远期市值408 亿元，对应稳态期PS 约10 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行带来建筑行业客户经营承压的风险；研发投入产出不及预期的风险；知识产权风险；疫情持续产生负面影响的风险；测算、假设存在误差风险。