陕西黑猫(601015)：四季度业绩同比增14-16倍 后期弹性更佳

事件：2021 年1 月20 日，公司发布2020 年业绩预告，2020 年预计净利润约2.5 亿元~2.8 亿元，同比增长823.0%~933.0%，2020 年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.45 亿元到2.75 亿元，与上年同期相比，预计增加2.24 亿元到2.54 亿元，同比增加1067%到1210%。

    点评

    四季度净利润同环比大幅提升：根据业绩预告测算，四季度公司实现净利润2.25~2.55 亿元， 同比增长1400%~1600%，环比增长92.31%~117.95%。

    焦、化产品业绩全面提升：焦炭方面，据公告，2020 年，公司主产品焦炭的毛利率同比提高了约5 个百分点，其中四季度公司焦炭价格为1779.79 元/吨，同比增长17.62%，环比三季度增长12.98%，焦炭销量140.54 万吨，同比增长16.87%，环比增长11.87%。全年来看，公司焦炭销量455.82 万吨，同比下降5.09%，售价1610.74 元/吨，同比下降1.16%。

    化产品方面，由于2019 年产品市场价格低、甲醇分厂停产检修及子公司新丰科技、黑猫化工、黑猫能源未正式生产的原因，2019 年度净利润较低，仅有2709.60 万元，因而2020 年公司净利润同比增幅较大。

    收购建新煤矿获取稳定投资收益：2020 年公司完成建新煤化49%股权的收购（另外51 股权持有人为陕西煤业），建新煤化主要资产为建新煤矿，产能400 万吨/年，地质储量2.1 亿吨，可采储量1.3 亿吨。

    公司公告2020 年投资收益较去年增长约9000 万元。

    在建及规划焦炭项目规模较大，21 年产量有望增加：在建产能方面，据公告，公司蒙古黑猫“年产10 万吨己内酰胺和利用焦炉煤气年产40 万吨液化天然气项目”1#焦炉于2020 年10 月15 日点火装煤，2#焦炉装置已基本完成，开始烘炉，项目整体产能260 万吨/年，计划于2021 年一季度建成并投入试生产。规划产能方面，据公告，公司将内蒙古将建设年产880 万吨焦炭、100 万吨甲醇、20 万吨合成氨、20 万吨粗苯加氢、40 万吨焦油加氢、10 万吨针状焦装置。目前来看，公司在建产能+在产产能合计780 万吨/年（公司公告现有在产产能520 万吨/年），规划项目投产后产能规模有望扩张至1660 万吨/年，规模优势十分突出。

    公司有望充分受益于焦炭行业景气改善。焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决，目前行业产能利用率已提升至较高水平，而去产能仍在持续进行。在实际产能利用率较高的背景下，焦炭供给收缩带来的价格上涨弹性较大，预计焦炭价格有望上涨。随着焦炭行业去产能不断落实，行业供需格局将由之前的过剩变为净短缺，预计到2021 年以后，产业集中度提升，困扰行业的两大难题有望全面解决，行业景气恢复，有望实现持续盈利。据焦联资讯，本周焦炭第十四轮涨价开启，累计涨幅900 元/吨。在需求侧低库存，春节后需求恢复，而供给端新建产能释放不足的背景下，我们预计春节后焦炭价格仍有上涨空间，有望为公司带来较大的业绩弹性。

    投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价8.17 元。我们预计公司预计2020-2022 年公司归母净利为2.67/25.07/27.12 亿元，对应EPS分别为0.16/1.54/1.66 元/股。

    风险提示：在建工程投产不及预期，焦炭价格大幅下跌