华润微(688396):功率半导体供需吃紧 IDM龙显著受益

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:杨钟 日期:2021-01-21

事件:公司2020 年业绩预告显示,预计2020 年年度实现归属于上市公司股东的净利润92,173.77 万元到96,193.87 万元,与上年同期相比将增加52,098.22 万元到56,118.32 万元,同比增加130.00%到140.03%。

    多维需求齐发力,半导体行业迎来超级景气周期。虽然全球半导体行业在2020 年上半年收到疫情短暂冲击之后,但是自2020 年下半年以来便一路高歌猛进。受益于5G、IoT、新能源汽车、宅经济等多重需求拉动,各大晶圆厂和封装厂商不仅产能满载,交期延长,且价格亦有所上涨。展望2021 年,随着5G 渗透率提升、数据中心需求增加、IOT 与AI 等新兴需求向好,全球半导体将保持持续增长。功率半导体作为集成电路中的重要细分领域,亦可同步受益。

    产能为王,IDM+Foundry 模式显著受益。在此一轮半导体景气周期中,能否获得充裕的产能保障,已经成为半导体从业者行业地位能否再上台阶的重要因素。华润微电子历经数十年发展,业已具备自有产品IDM业务+晶圆代工业务相辅相成的发展模式,可显著受益于产能利用率提升以及价格弹性带来的营业利润率提升。

    汽车电子新蓝海,功率半导体大有可为。在汽车电动化趋势下,新能源车对燃油车的替代,带来功率半导体可观的价值增量。这是因为,传统燃油车的发动机、变速箱等核心结构,已被电池+电机+功率半导体模块所取代。相比于传统汽车,新能源汽车单车半导体价值将达到两倍,同时功率半导体用量比例也从20%提升到近50%。华润微电子在深耕传统消费类、工控类功率半导体的基础上,同样积极布局汽车领域MOS、氮化镓、碳化硅等高端产品,随着该领域市场打开,以及公司研发推广顺利进行,将有望在汽车功率半导体市场占据一席之地。

    募资扩产积极推进,行业地位再度加强。众所周知,无论晶圆制造还是IDM 模式都具有典型的资本密集型属性,为保持在全行业持久的竞争力,较大规模的资本开支在所难免。比如台积电为迎接5G、HPC、IoT 带来的半导体景气机遇,2019-2021 年资本开支水位连续创出历史新高。同样的,为迎接汽车电子、新基建、物联网等新兴市场带来的功率半导体需求,华润微电子自2020 年以来两度募资,分别用于“8英寸高端传感器和功率半导体项目”、“前瞻性技术和产品升级研发”、“功率半导体封测基地”等。随着该部分募投项目的落地投产,公司规模和全行业竞争地位将显著提高。

    盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。首先,从短期来看,在当前功率半导体产能吃紧的局面下,定价权掌握在少数拥有产能的企业手上,华润微电子作为国内稀缺的具备Foundry+IDM 双轮动力的公司,行业话语权可显著增强。其次,从全球功率半导体龙头企业来看,IDM 模式更有利于产品迭代、工艺控制、客户渠道的协同发展。

    华润微电子作为国内功率半导体IDM 模式的龙头,无论产品品类,工艺平台还是产能规模均居于业界翘楚,2020 年募资之后,又有近百亿资金加持,中长期竞争实力和成长逻辑十分明确。预计公司2020-2022年实现归母净利润9.52 亿、13.46 亿、15.63 亿,当前市值对应PE分别为87.21、61.70、53.13 倍。首次覆盖,给与公司买入评级。

    风险提示:

    1)全球疫情蔓延超预期;2)产品工艺研发不及预期;3)募投项目实施不及预期;4)原材料涨价风险。