宏观策略研究:2021年人民币汇率升值或放缓 企业个人还需防范双向波动

类别:宏观 机构:国融证券股份有限公司 研究员:张志刚 日期:2021-01-21

  投资要点

      2020 年人民币兑美元大幅升值6%,美元贬值和中美疫情控制差别是主因

      美元的大幅贬值是2020 年人民币升值的主要因素,除了美元贬值这一主要因素外,2020 年人民币兑美元升值背后,其实还有三方面重要原因:一是疫情控制的节奏错位,导致中美经济周期错位,中美货币政策错位,中美利差不断扩大。二是经常账户顺差和出口持续超出预期,中国出口自5 月后就持续上行,始终受益于欧美疫情带来的供需缺口。三是金融账户也迎来大规模外资投资涌入。

      2021 年人民币兑美元仍有升值压力,但压力在衰减,下半年或迎来震荡

      一是因为美元进入长期的贬值周期是大概率事情,但2021 年美元下行幅度或有限,且有明显扰动。二是中美经济表现也会收敛,政策错位继续,利差会有所收缩。三是中国的出口表现和顺差也会逐步回归到正常状态,2021 年预计将呈现前高后低的态势。四是金融账户可能将持续受益于外资加配中国资产,将给人民币升值带来更大压力。

      综合以上四方面分析,我们认为2021 年人民币兑美元仍有升值压力,但压力背后的推动因素在衰减,所以我们判断人民币将继续升值,但幅度缩小,下半年或迎来震荡。人民币兑美元升值超预期的变数,可能来自于欧美疫苗接种持续延迟,美联储加大了货币宽松的力度。此外,还需关注拜登政府对华经贸政策是否有超预期的态度。

      央行政策释放了给人民币升值降温的信号,2021 年要防范双向波动风险

      央行的职能是要维持人民币币值稳定,未来要继续推动人民币的国际化,缓慢升值、双向波动最符合监管期待,短期管控对汇率影响较大。但就长期而言,人民币是否能保持长期强势,主要还是取决于中国经济是否能保持稳步增长,是否能有效管控金融风险,是否能加大金融开放甚至资本账户的开放等等。所以2021 年,尽管人民币升值仍是大趋势,但要谨防央行出台监管政策,双向波动或会更加频繁。

      人民币升值给出口型企业带来汇兑损失,但有利于居民海外消费

      1)一般而言,人民币升值会减少出口企业的海外收入,冲击企业毛利率和净利率,但从长期看,企业的利润率仍主要取决于自身在价值链中的地位。此外,人民币趋势性升值会给出口企业带来汇兑损失。2)人民币升值对进口企业的影响主要体现在毛利率和汇兑损益两个方面,都偏利好,与出口型企业正好相反。3)无论对于出口企业还是进口企业,若企业拥有较大规模的外币负债,在本币升值期间,企业到期还款将有所减少。4)对普通居民而言,所以在本币升值期间,人民币购买力有所提升,对居民在境外消费有促进作用。

      企业如何应对汇率波动

      1) 适当采取套期保值。2)增加人民币跨境使用。3)密切关注稳外汇政策变动。

      风险提示

      1)美元持续反弹风险;2)央行出台汇率降温措施;3)中美贸易摩擦升级。