德邦股份(603056):经营修复延续 引战有序推进

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/袁钉 日期:2021-01-20

  经营修复延续,引战有序推进

      公司公告2020 年业绩快报(01/20):全年归母净利为5.34-5.99 亿元,同比增长65%-85%,超过我们此前预期的4.98 亿元;扣非后归母净利为2.41-3.06 亿元,同比增长557%-733%。考虑网络价值及业绩处于恢复期,给予公司21 年20X PE,更新目标价至15.08 元,重申“增持”评级。

      经营持续修复,扩大费用投入

      2020 年,公司归母净利为5.34-5.99 亿元,同比增长65%-85%;扣非后归母净利为2.41-3.06 亿元,同比增长557%-733%。4Q20,公司归母净利为2.38-3.02 元,同比增长12%-42%;扣非后归母净利为1.29-1.94 亿元,同比增长1%-52%。公司2H19-2020 维持保价控量策略,成本优化带动盈利;公司兼顾员工激励,3Q20 加大费用投入,预计4Q20 仍然维持较高费用支出,增强长期竞争力。

      预计20 年快递业务实现盈亏平衡,效率提升空间大剔除1Q20 疫情影响,我们预计公司2020 年大件快递毛利率在10%左右,基本实现盈亏平衡。中期看,公司收派效率(19 年:约40-50 件/人/天)仍显著低于通达系,通过改善收派效率修复快递毛利率逻辑不变。以2019 年为例,公司单公斤快递成本为2.70 元,同比下降0.4%;其中人工成本为1.58 元(占比58%),同比下降4.7%。

      引战有序推进,战略协同颇具空间

      参考顺丰快运2020 年2 月融资估值(融资3 亿美元,投后估值33 亿美元),公司直营快运+大件快递网络价值显著。2020 年5 月,公司拟向韵达定增融资6.14 亿元,方案将于近期提交发审会。公司大件快递和韵达小票快递,直营快运和韵达加盟快运业务高度互补。公司和韵达合作的潜在方向为:1)车辆、油料等物资集采,2)干线、分拨和末端降本(如末端网点合作),3)业务深度协同(如中通快运和快递合场运行,深度联动)。

      上调盈利预测,关注战略协同

      公司20年业绩快报超预期,我们上调20/21/22年EPS预测至0.59/0.75/0.90元(前值:0.52/0.68/0.81 元)。可比快递企业对应21 年预期PE 中值为22X,考虑网络价值及业绩处于恢复期,给予公司21 年20X PE(较行业估值折价9%),更新目标价至15.08 元(前值18.69 元),重申“增持”评级。

      风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。