中谷物流(603565):大船建造计划公布 加速大宗运输集装箱化进程

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:闫海/袁天洋/汪家豪 日期:2021-01-20

  投资要点:

      事件:中谷物流发布公告,计划与国内一流船厂签订不超过12 艘4600TEU 国内沿海集装箱船舶建造合同,并且保留不超过6 艘同型船舶订单选择权。上述集装箱船含税总价不超过45 亿人民币。

      自有运力规模大幅增加,竞争优势凸显:根据克拉克森数据估算,当前公司自有及融资租赁运力43 艘,约160 万载重吨,租入运力一百余艘,约100 万载重吨。本次12+6 艘新船订单,从数量上看自有运力数量上增加18 艘,但按吨位统计,随着这批船在2022-2023年交付,公司自有运力有望翻倍。

      资本开支额符合我们此前预期,预计不需要额外股权融资:公司自有船队融资租赁较多,融资租赁融资比例可以达到70%-100%。根据造船进度,我们预估这批订单在2022 年下半年-2023 年陆续交付,资本开支并非一次性支付,考虑到融资租赁租期与船龄期限匹配,现金流压力较弱,我们认为公司不需要进行股权融资即可完成该批船舶的建造。

      大船针对增量大宗货源,并非存量市场竞争:随着环保趋严、产业转移货运目的地向内陆转移,货源目的地从沿海港口向内陆延伸,多式联运需求增加,集装箱作为多式联运的载体,具备环保、装卸快捷等优势,集装箱渗透率有望进一步上行。传统沿海散货船为6-8万载重吨,中谷过去自有船平均吨位在4-5 万载重吨左右,与沿海煤炭散货运输相比,海上端成本优势不明显。本批4600TEU 新船投放,吨位上与沿海散货船接近,相比沿海散货船成本接近,有利于加速内贸货物集装箱化的趋势。

      抓住新造船价格底部机会:外贸集运景气度较高,但散货、油轮景气度仍在底部,近期集装箱船订单较多,但尚不足以支撑造船价格大规模上涨。当前克拉克森新造船价格指数为126 点,低于18-19 年130 点的水平,显著低于11 年、14 年140 点的水平。历史航运盈利改善2 年左右将传导至新造船市场,本次新船订单计划有利于锁定新造船价格,减少新船造价上涨的风险。

      投资建议:本次新船建造计划符合我们预期,维持2020E-2022E 归母净利润预测为10.1亿元、12.2 亿元和14.8 亿元,现股价对应PE 19 倍,16 倍,13 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:内贸集运竞争格局恶化,需求不达预期,公司误判市场,运力扩张时机错误。