阳谷华泰(300121):行业景气度回升 公司成长性突出

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:周铮/段一帆/曹承安 日期:2021-01-20

事件:公司主营产品价格上涨,促进剂NS价格从2020年9月下旬的18,750元/吨上涨至近期的25,650元/吨,促进剂CZ价格从2020年9月初的16,350元/吨上涨至近期的24,850元/吨。

    行业景气度回升,主营产品价格上涨。公司是国内橡胶助剂龙头企业,主要产品有2万吨防焦剂CTP、2万吨促进剂NS、1.6万吨促进剂CBS、1.5万吨促进剂M和2.5万吨均匀剂。公司主营产品价格从2018年下半年开始下行,在2020年年中达到了历史低点。2020年下半年,随着下游汽车行业回暖,公司主营产品价格开始回升,根据卓创数据,促进剂NS价格从2020年9月下旬的18,750元/吨上涨至近期的25,650元/吨,涨幅36.8%;促进剂CZ价格从2020年9月初的16,350元/吨上涨至近期的24,850元/吨,涨幅51.99%;促进剂M价格从2020年9月初的10,350元/吨上涨至近期的14,500元/吨,涨幅40.10%。促进剂生产企业较为分散,根据卓创数据,国内有16家促进剂生产企业,产能合计60万吨,前四大生产企业(科迈、尚舜、蔚林和阳谷华泰)产能合计占比66%,但小企业长期逐步退出,龙头企业集中度将提升。公司防焦剂占据了全球60%以上市场份额,行业格局好、盈利稳定需求向好,当前价格有所回升,预计价格有进一步上涨的可能性。

    连续法不溶性硫黄和多个高盈利小品种投建,公司长期成长性较好。公司开发了多个打破进口替代的高盈利品种,比如:高热稳定高分散型不溶性硫黄、环保型均匀剂、PK900、TBSI等,其中,体量最大的连续法不溶性硫黄打破了国外伊斯曼的垄断,国内只有公司能够生产,连续法不溶性硫黄与间歇法工艺相比,价格高、质量稳定、污染小,公司2万吨连续法不溶性硫黄产能于20年1月份正式投产,当前产品供不应求。公司于2019年年底规划了9万吨高性能橡胶助剂建设项目,其中,4万吨连续法不溶性硫黄预计将于2021年年中投出,其他高利润率的小品种也将逐步实施建设,公司长期成长性较为突出。

      维持 “强烈 推荐 -A”投资评级 。预计公司2020-2022年实现收入21.10亿元、27.81亿元和30.01亿元,实现归母净利润1.48亿元、4.01亿元和4.58亿元,EPS分别为0.40元、1.07元和1.22元,PE分别为28倍、10倍和9倍,估值低安全边际高,维持“强烈推荐-A”投资评级。

      风险提示:产品价格大幅波动的风险,需求不达预期的风险,产能建设较慢的风险。