2021年1月20日LPR点评:货币维稳 LPR不动

类别:债券 机构:中信证券股份有限公司 研究员:明明/周成华 日期:2021-01-20

  LPR 报价连续9 个月持平,近期银行负债端压力明显缓解,MLF 操作回归中性,LPR报价基础未变。在巩固贷款实际利率水平下降成果的任务下,LPR 保持不变,符合预期。今年宏观政策“不急转弯”,货币政策“稳”字当头,预计LPR 报价在维持九个月不变后大概率仍将维持稳定。当前债券市场的核心仍然是政策,我们对中期仍然谨慎乐观,春节前仍有货币偏松操作的窗口,不排除春节前还有一次MLF 操作的可能。

      1 月20 日,2021 年1 月LPR 报价出炉:1 年期品种报3.85%,5 年期以上品种报4.65%,均与上月持平。

      LPR报价连续9 个月维持不变。2021 年1 月LPR维持不变,1 年期LPR报价3.85%,5 年期LPR 报价4.65%。2020 年5 月以来,货币政策逐步回归常态,缺乏降准降息引导,LPR 报价自2020 年5 月至2021 年1 月连续九个月维持不变。年初第一次LPR报价继续维持不变,当前政策利率与LPR利差依然保持:7 天逆回购(2.20%)+75bps=1 年MLF(2.95%),1 年MLF(2.95%)+90bps=1 年LPR(3.85%),1 年LPR(3.85%)+80bps=5 年以上LPR(4.65%)。

      MLF 操作回归中性,LPR 报价基础未变。去年9 月至11 月底,银行负债端压力高企,同业存单利率明显高于MLF 操作利率。随着央行连续超额续作MLF 以及在11月底打破惯例新作2000 亿元MLF,叠加结构性存款压降压力降低,当前银行负债端压力已有明显缓解,今年以来,国有银行和股份制银行的1 年期同业存单发行利率明显回落,始终维持在2.95%以下水平,1 月20 日央行小幅缩量续作MLF,表明MLF 操作回归中性,1 年期MLF 中标利率维持2.95%水平不变,LPR 报价基础未变。

      巩固贷款实际利率水平下降成果,弱化降成本目标。中国人民银行货币政策委员会2020 年第四季度例会提出“巩固贷款实际利率水平下降成果,促进企业综合融资成本稳中有降”,相比2020 年三季度例会,四季度例会删除了“引导贷款利率继续下行”的表述,表明当前货币政策的任务是巩固前期降成本的成果,弱化了继续降成本的目标。同时,在1 月15 日的国新办2020 年金融统计数据新闻发布会上,货币政策司司长孙国峰再提“巩固贷款实际利率水平下降成果,促进企业综合融资成本稳中有降”,并指出“当前利率水平是合适的”,因而在当前的利率政策上,预计不会出现降息,也不会出现LPR 下行。

      政策“不急转弯”,货币“稳”字当头。2020 年12 月中央经济工作会议定调今年货币政策灵活精准、合理适度,“不急转弯”,保持对经济恢复的必要支持力度,延续稳健取向不变。同时货币政策更加注重风险防控,保持宏观杠杆率基本稳定,处理好恢复经济和防范风险的关系。年初,中国人民银行行长易纲表示,2021 年货币政策要“稳”字当头,保持好正常货币政策空间的可持续性。货币政策回归常态后,LPR 报价长期维持稳定,在今年政策“不急转弯”,“稳”字当头的定调下,后续实施利率和准备金率政策变动的概率较小,预计货币政策仍以OMO、MLF 和再贷款再贴现等政策工具为主,LPR报价在维持九个月不变后大概率仍将维持稳定。

      债市策略:缺乏降准降息引导,LPR 连续9 个月维持稳定。当前债券市场的核心仍然是政策,近期债券市场的波动背后是央行和市场博弈引发的预期差。为维持稳健的货币政策取向,央行不会让单边趋势过强。1 月MLF 小幅缩量续作仅为扭转过于宽松的市场预期,昨日800 亿元和今日2800 亿元的逆回购投放表明央行实质上并未收紧货币政策,我们对中期仍然谨慎乐观,春节前仍有货币偏松操作的窗口,不排除春节前还有一次MLF 操作的可能。