银行专题报告:投资银行股赚什么钱:复盘与展望

类别:行业 机构:国信证券股份有限公司 研究员:王剑/陈俊良/田维韦 日期:2021-01-20

  从PE 角度思考银行股:成长与周期的分化

      银行股在持有期间的年化回报率约为“EPS 涨幅”“股息率”“PE 涨幅”

      三者之和,而股息率在不同银行间差异不大,因而不同银行的投资回报率差异主要来自EPS 增速差异和PE 变动差异,据此将银行股分为两类:

      第一类银行股业绩增长迅速,其投资回报率主要来自EPS 增长,可以视为银行中的“成长股”;

      第二类银行股的业绩回报率本身不高,但估值往往很低,其投资回报率主要来自宏观经济周期带来的系统性估值修复,体现“周期股”属性。

      选股的两条主线:成长与周期

      我们通过数据分析发现,绝大部分银行因缺乏成长性而归于“周期股”

      范畴,其股价表现主要取决于银行板块整体是否得到估值修复;只有少数中小银行依靠EPS 的快速增长穿越了周期。

      基于以上分析,我们在选择个股时,也遵循两条主线:一方面将高增长个股作为长期推荐标的,另一方面在基本面景气反转逻辑下,将成长性弱但基本面稳健、低估值的个股作为中短期推荐标的。

      银行板块景气度回升,关注“周期股”回报

      基于对银行基本面两大核心驱动因素的分析,我们认为2021 年银行基本面景气反转,提请投资者重视银行“周期股”属性。理由包括:

      (1)在净息差持续下降的情况下,只要降幅收窄,净息差就会对净利润增长产生有利影响。我们认为2021 年银行净息差降幅有望收窄,对净利润增长的不利影响减弱;

      (2)考虑到银行业在2020 年加大不良确认力度,对资产质量进行了“大洗澡”,同时工业企业利息保障倍数在2020 年11 月份出现三年来首次回升,而该指标在历史上的拐点往往与不良生成率拐点一致,我们认为行业资产质量有望迎来拐点。

      投资建议

      基于前述判断,我们维持行业“超配”评级。基于板块景气反转的逻辑,优先推荐估值低、基本面原本就很稳健的大行,首推工商银行;基于长期成长的逻辑,继续推荐宁波银行、招商银行、常熟银行、成都银行。

      风险提示

      宏观经济大幅下行可能从多方面影响银行业,如净息差、资产质量等。