星源转2投资价值分析:湿法产能快速扩张的隔膜领军企业

类别:债券 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:黄伟平/左大勇/蔡琨 日期:2021-01-20

  星源转2 的下修条款宽松,赎回条款并无特别之处,债底保护较好,预计目前平价下星源转2 上市首日获得的转股溢价率在28%-32%区间内,价格为117-121 元。在配售50%的假设下,星源转2 留给市场的规模为5 亿元,按照打满计算中签率在0.006%左右。打新参与没有意异议。我们长期看好新能源电池产业链的成长性,星源作为电池隔膜头部企业,将深度受益产业链红利释放;另外,其湿法隔膜产能快速扩张,未来产线依然有翻倍空间;其优质的下游客户资质,也保证了产品销售端的顺畅出清,产能利用率有望继续提升。打新参与没有意异议。我们长期看好新能源电池产业链的成长性,星源作为电池隔膜头部企业,将深度受益产业链红利释放;另外,其湿法隔膜产能快速扩张,未来产线依然有翻倍空间;其优质的下游客户资质,也保证了产品销售端的顺畅出清,产能利用率有望继续提升。建议投资者积极关注星源2。

      国内湿法隔膜的出货量持续提升,星源在湿法隔膜中市占率快速提升。锂离子电池的一大下游行业为电动汽车,并且在电动汽车组件中成本占比最大。2019 年湿法隔膜出货量19.9 亿平米,同比增长51.2%,连续4 年增速高于50%,我国湿法隔膜市场仍处于高速发展阶段。星源材质在湿法隔膜领域属于二线品种;但随着产线的不断投产,其湿法隔膜市占率快速提升。根据公司披露的在建项目及拟建项目,湿法隔膜在建36000 万平方米,拟建产能2 万平方米,产能具备翻倍空间。并且,公司客户资源优质,全球化步伐逐步推进。

      20Q3 公司实现营业收入/归母净利润6.11/1.03 亿元,同比变化18.52%/-47.55%;单Q3 公司实现营业收入/归母净利润2.70/0.31 亿元,同比增长66.11%/30.73%。Q3 业绩回升主要由于1)公司产能已逐渐从疫情影像中恢复;2)子公司常州星源和江苏星源开始批量出货;3)公司为宁德时代、比亚迪、LG 等国内外大客户供货顺利推进。但是也需要注意到,动力电池产业链的降本将继续导致隔膜价格的下滑,压缩隔膜产生的利润空间。

      风险提示:新产品投产不及预期、产品 销售不及预期。