深度*公司*科顺股份(300737)：全年业绩高速增长 成本与费用管控提升利润

　　公司发布业绩预告，2020 年归母净利8.0-9.1 亿元，同增120%-150%，EPS1.34-1.52；其中2020Q4 归母净利2.2-3.3 亿元，同增138.3%-254.3%。

    　　支撑评级的要点

    　　公司2020Q1-3 财报表现优秀，原料下降与费用管控极大提升利润：2020Q2以来，公司营收一直保持30%的增速，归母净利保持100%以上的增速。

    　　财报各项指标表现优秀，现金流不断改善，净营运周期从2018 年的120天下降为2020Q3 的36 天。利润率持续提升，费用率持续下降。经营层面对公司利润作用最大的是原材料成本下降，2020Q1-3，公司原材料价格下降使得毛利率提升5.9pct，同时公司自身控制费用，费用率下降1.6pct，公司经营利润率为19.3%，同增7.6pct，极大的增厚了利润。

    　　多因素驱动下行业加速集中，龙头企业最为受益：在下游地产加速集中，精装房集采渗透率提升，政策监管趋严，外部参与者加入等因素驱动下，防水行业同样呈现加速集中的态势，龙头品牌溢价能力凸显，公司作为防水行业龙头最为受益。

    　　公司未来业绩仍有较多增长点：产销量方面，山东德州二期基地预计2021年投产，福建、广西基地预计也将在2022-2023 年投产。未来销量稳步增长有保证。成本方面，公司通过冬储+期货合约稳定成本，预计2021 年沥青上涨环境下，公司仍可维持成本相对稳定。费用方面，公司新老工厂管理效率提升，人员数量、薪酬增长加强管控，各项费用率仍可进一步下降。渠道方面，公司未来仍将进一步提升经销渠道占比，提升现金流水平与报表质量。

    　　估值

    　　参考公司业绩预告调整情况，我们调升原有预期。预计 2020-2022 年，公司 营收分别为67.9、85.5、131.2 亿元；净利润8.6、9.8、13.7 亿元；EPS1.40、1.59、2.23 元。维持公司买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　基建与地产需求不振，行业集中度提升不及预期，公司产能投放不及预期，原料价格超预期波动。