三环集团(300408):元器件供货紧张加剧 再度上调2020-21盈利预期

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:胡誉镜 日期:2021-01-20

  公司近况

      近期全球被动元件市场供货紧张局面进一步加剧:1)日本村田、太诱等被动元件龙头去年底以来持续延长交期,村田MLCC 部分型号交期延长到180 天以上,促使部分代理商开始主动提价以获得货源;2)台湾国巨、华新科、奇力新等也表示需求持续畅旺,MLCC、片式电阻、钽电容等稼动率持续上行,甚至部分出现暂停代理商接单现象,也连带上游材料涨价。

      去年以来,我们持续看好被动元件市场景气上行,我们认为该轮高景气为补库存周期与需求上行周期的共振,同时在疫情等影响下,缺货涨价局面可能将愈演愈烈:

      1)库存周期:3Q18 全球被动元件市场景气见顶下行,经过4Q18-1Q20 的库存去化,2Q20 起在新基建、新能源等需求驱动下,景气开始迎来温和恢复,4Q20 起随着5G 手机、新能源车等主要下游需求向好,行业开始出现缺货涨价局面,我们认为该轮库存回补周期至少将延续到2H21;同时去年底以来疫情、天气对日韩及东南亚产能的影响,可能进一步拉长该轮补库存周期;2)需求周期:我们近期发布《消费电子2021 展望:新十年周期的起点,中国企业将成为引领者》,看好电子行业迎来新十年周期,其中前5-7 年的成长性都有望维持在较高水平,包括5G 换机,以及智能汽车、AIoT 等新的成长动力;考虑到5G 手机、智能汽车元器件用量分别有30-50%及2-5 倍提升,我们认为该轮库存周期与需求周期的叠加,可能将表现出更强弹性。

      三环一直是我们元器件领域最看好标的之一,我们也在去年《逆势扩张,新一轮高成长的起点》等报告中,看好三环受益于元器件景气上行+国产化趋势,并给与2020/21 年全市场最高的盈利预期,近期三环股价也达到我们原定目标价水平,我们再次上调2020-21 年盈利预期3%/9%至72%/47%增长,重申跑赢行业评级。

      评论

      MLCC、片阻基片、陶瓷插芯等景气全面向好。1)MLCC:三环去年以来大力扩产MLCC,我们预计产能将迎来连续倍增,同时在手机、汽车等领域也将迎来突破,充分受益于景气上行趋势;2)片阻基片、陶瓷插芯等品类经过过去2-3 年的低迷,我们预计也将迎来缺货涨价的局面。

      估值建议

      考虑到元器件涨价, 我们上调公司2020/21e EPS 3%/9% 至0.83/1.21 元,引入2022e EPS 1.62 元。当前股价对应2021/22e33.2/24.9x P/E。维持跑赢行业评级,考虑行业景气度提升,我们上调目标价24%至52.0 元,对应2021/22e 42.9/32.2x P/E,对应当前仍有29%上升空间。

      风险

      受疫情影响下游需求不及预期;MLCC 扩产进度不及预期。