信用债周报:发行量保持上升 信用利差整体收窄

类别:债券 机构:渤海证券股份有限公司 研究员:马丽娜/李济安 日期:2021-01-20

  核心观点:

      投资观点

      上周各期限发行利率均处于下行趋势,各品种下行幅度在1bp 至4bp 之间,发行成本呈持续下降态势。上周信用债发行总量继续上升,各品种发行量均有不同幅度上升,由于总偿还量增长较多,信用债净融资额较前周有所下降。

      二级市场方面,上周信用债总成交量较前周小幅下降,各品种成交量较前周均有一定程度减少,其中企业债及定向工具降幅相对较大。信用利差方面,各品种信用利差整体收窄,中短融、企业债信用利差整体收窄;城投债1 年期品种信用利差收窄,5 年期品种信用利差整体收窄,3 年期、7 年期品种信用利差整体走阔。当前中短期品种期限利差处于历史较高分位,低评级品种评级利差处于历史高位。

      国家统计局发布数据显示,2020 年全年房地产投资额、施工面积、销售面积、商品房销售额同比增速分别为7.0%、3.7%、2.6%、8.7%,房地产开发投资保持韧性,销售恢复良好态势。12 月70 个大中城市商品住宅销售价格稳中略涨,4 个一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.3%,涨幅比上月扩大0.1 个百分点,31 个二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比均上涨0.1%,涨幅均与上月相同。35 个三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比分别上涨0.1%和0.2%,涨幅均与上月相同,稳地价、稳房价、稳预期的目标基本实现。随着房地产调控政策效果逐步释放,房地产贷款余额增速已连续29 个月回落,2020 年房地产贷款增速8 年来首次低于各项贷款增速,新增房地产贷款占各项贷款比重从2016 年的44.8%下降到2020 年的28%,房地产长效机制将不断落实。“三道红线”与房地产贷款集中度管理制度的出台,通过加大对房企负债规模的约束实现更为精准的调控,未来房企信用分化将进一步加剧,高杠杆运作的房企资金压力将不断凸显,需重点关注房企销售回款进度及短期资金缺口。地产债投资上需警惕高杠杆和慢周转模式的房企,优选土储充足、稳健经营的高等级大型房企债券,短久期票息策略。

      城投债方面,城投信用下沉性价比仍优,但在下沉资质时应注重基本面,选取财政实力较强、债务负担较轻的地区,挖掘其中流动性较好的公益类项目债,控制好久期。

      一级市场:发行量上升,发行指导利率持续下行1 月12 日至1 月18 日,企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行329 只,发行金额3209.79 亿元,周环比上升49.45%。信用债净融资额534.89 亿元,周环比减少226.98 亿元。

      交易商协会公布的发行指导利率处于下行趋势。1 年期品种利率变化幅度为-4BP 至-1BP,3 年期品种利率变化幅度为-2BP 至-1BP,5 年期品种利率变化幅度为-3BP 至-1BP,7 年期各品种利率变化幅度为-3BP 至-1BP。

      二级市场:市场成交量下降,信用利差整体收窄1 月12 日至1 月18 日,信用债合计成交4973.03 亿元,成交量周环比下降4.69%。

      企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交215.88 亿元、122.25 亿元、2178.05 亿元、1967.73 亿元、489.12 亿元。各品种成交量较前周均有一定程度减少,其中企业债及定向工具降幅相对较大。

      信用利差方面,各品种信用利差整体收窄,中短融、企业债信用利差整体收窄;城投债1 年期、5 年期品种信用利差收窄,3 年期、7 年期品种信用利差走阔。当前中短期品种期限利差处于历史较高分位,具体来看,中短融3Y-1Y 期限利差处于87.10%分位,企业债3Y-1Y 期限利差处于64.30%分位,城投债3Y-1Y、5Y-3Y期限利差处于73.70%和67.20%分位,低评级品种评级利差处于较高分位,具体来看,中短融(AA-)-(AAA)利差位于98.10%分位数,企业债(AA-)-(AAA)利差位于97.60%分位,城投债(AA)-(AAA)利差位于90.20%分位。

      信用评级调整统计

      1 月12 日至1 月18 日,共有4 家公司评级(展望)进行调整,其中评级(展望)下调4 家,数量较前周增加3 家,无评级(展望)上调,数量较前周减少1 家。

      违约债券跟踪统计

      1 月12 日至1 月18 日,共有2 家发行人违约,分别为鸿达兴业集团有限公司和东旭集团有限公司,违约债券分别为“18 鸿达兴业MTN001”和“16 东旭01”。

      风险提示

      经济波动超预期,政策超预期,企业再融资能力大幅下降等。