金晶科技(600586)：积极转型光伏玻璃 注入成长新动能

　　投资逻辑

    　　国内平板玻璃标准制定者，转型光伏重启增长：公司传统业务已形成纯碱--玻璃--玻璃深加工产业链，产品广泛应用在房地产、汽车、太阳能、工业品等领域。根据公司公告，2021 年将在马来西亚和宁夏石嘴山分别投产1-2 条500t/d 薄膜组件光伏玻璃生产线和1 条600t/d 光伏压延玻璃生产线，预计公司光伏玻璃业务将在2021-2022 年分别贡献1.8 和4.6 亿元净利润。

    　　光伏压延玻璃产能偏紧的局面将在2021 年延续：我们测算2021 年底压延光伏玻璃产能达到约4.5 万吨/日，较2020 年底增长44%，但全年有效产量较2020 年仅增长约28%，而光伏玻璃需求增幅预计超过35%，因此总体供需仍然偏紧；同时考虑到能耗、排放指标及资源、区位、技术储备等限制因素，在工信部政策放开之后，光伏压延玻璃的扩产壁垒仍然存在。

    　　光伏玻璃价格高位，转产超白浮法光伏背板将提升盈利：目前6-10mm 高端建筑玻璃售价20+元/平米，而2mm 超白浮法背板售价30+元/平米，光伏玻璃毛利率远高于建筑玻璃。公司现有一条600t/d 浮法玻璃产线满足2mm 超白浮法背板的转产条件，如果能在2021H1 顺利点火投产，将为公司带来一定的利润增量。

    　　薄膜组件封装玻璃，有望受益于美国市场增长：2019 年全球薄膜组件合计出货7.5GW，其中碲化镉组件占比76%，主要应用在美国的大型地面电站项目中。我们预计ITC 延期叠加拜登上台后政策刺激，2021-2025 年美国市场将加速增长，本土碲化镉薄膜组件制造商First Solar 有望受益。

    　　浮法玻璃价格持续修复，2020 年业绩预告大增：我国浮法玻璃在产产能2014 年起即进入稳定期，20Q3 下游需求逐渐恢复，浮法玻璃价格止跌回升并达到近十年新高，带动公司四季度业绩大幅改善，根据公告，预计2020年实现扣非3.13 亿元，同比增长80.7%，其中Q4 实现扣非1.6 亿元。考虑冷修产线、转产光伏玻璃及产能置换指标等因素，我们认为浮法行业供需格局改善具备可持续性，有望支撑公司浮法玻璃业务保持较高盈利水平。

    　　盈利预测与投资建议

    　　预计20-22 年归母净利润分别为3.9、7.6、11.4 亿元，同比增长296%、94%、50%；对应EPS 分别为0.27、0.53、0.80 元。基于分部估值，给予公司目标价11.2 元，对应2021PE 为21 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　全球新冠疫情恶化超预期；公司项目建设进度不及预期；行业竞争加剧；需求增长不及预期；行业政策发生不利变化。