宏达电子(300726)公司点评报告：年报业绩超预期 军工钽电容需求旺盛

　　事件：

    　　宏达电子1 月18 日晚间发布业绩预告，预计2020 年度归母净利4.54亿元-5.13 亿元，同比增长55%-75%。报告期内，下游高可靠客户需求旺盛，订单持续增长，公司主营钽电容器业务继续保持行业优势地位的同时，部分子公司新产品业务在需求牵引下进一步发展，订单和收入均取得较大幅度增长；民用钽电容器市场受国际疫情影响缺货涨价，公司民用产品的订单和收入均有较大幅度增长。

    　　点评：

    　　年报业绩预告超预期，2020 年每季度业绩加速趋势明显2020 年报业绩预告预计实现归母净利润4.54-5.13 亿之间，同比增长55%-75%，超出市场预期。Q4 单季度实现净利润1.18-1.77 亿之间，四季度单季度归母净利润增长124%-236%之间，中位数增速为180%， 2020 年前3 季度业绩增速为-25.26%、19.73%、143.04%，四季度环比业绩增速依然保持高速增长，增速加速趋势明显。

    　　受益军工需求旺盛，钽电容有望保持高速增长公司军品业务主要是钽电容。电容器是电路必不可少的基础电子元件，钽电容器具有体积小容量大、能量密度高、寿命长、稳定性强、精准度高(容量变化受外界环境影响小)、工作温度范围宽(温度范围在零下25 度到125度，耐高温)等突出的优点，在军工电子、5G 高端民品等市场应用广泛。

    　　受益国防军队训练新形势和武器装备升级换代，武器装备量产列装加速、消耗性装备需求旺盛，作为军工行业的上游元器件，钽电容继续保持高速的增长。公司和振华科技旗下振华新云是军工钽电容的头部企业，共同受益军工钽电容市场的高速增长。

    　　非钽电容业务拓展顺利，助力公司进入其他军品和民品市场公司在巩固军工钽电容市场的基础上，通过各子公司大力布局其他非钽电容业务，包括MLCC、SLCC、微电路模块等。2019 年公司非钽电容业务营收1.86 亿，同比增长76.52%，营收占比已经达到22%，逐渐成为公司新的增长点。公司通过孵化各子公司，不断渗入到其他电子元器件领域，一方面发展成熟再切入军工市场扩大市占率，另一方面不断向民品市场渗透，抓住国产供应链自主可控、国产替代进口的发展良机，向下游需求旺盛的5G、汽车、物联网等领域渗透。我们认为市场印象中公司作为单一电容品种上市公司，市场天花板有限，通过非钽电容业务的孵化和成长，公司有望打破市值天花板，成长为电子元器件平台型公司。

    　　首次覆盖，给予公司“买入”投资评级

    　　我们预测公司2020、2021、2022 年归母净利润5.09 亿、7.01 亿、9.42亿元，2020、2021、2022 年EPS 分别为1.27 元、1.75 元、2.35 元元，按照前收盘价78.6 元/股计算，对应PE 为别为61.74X、44.86X、33.39X。

    　　考虑到：1）受益军工产品需求旺盛，公司军工业务增速较高、中长期可持续；2）公司非钽电容业务孵化良好，渗透速度较快，未来有望开拓新的增长点。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。

    　　风险提示：军工电子元器件需求不及预期；军工订单交付不及预期；非钽电容业务拓展不及预期。