利率债2020年回顾与2021年展望:货币政策由宽转稳利率债发行放量 收益率或于三季度逐步筑顶至3.5%

类别:债券 机构:中诚信国际信用评级有限责任公司 研究员:袁海霞/汪苑晖/王晨 日期:2021-01-20

主要观点

    2020 年政策与基本面回顾:经济大幅下滑后逐步修复,“宽货币”向“稳货币”转变

    经济基本面:年初疫情冲击下经济首次出现负增长,二、三季度随疫情得到控制和稳增长效果显现,经济持续修复,全年GDP 同比增长2.3%,或成为全球唯一实现正增长的国家

    货币政策:“宽货币”向“稳货币”转变,注重灵活适度和精准导向

    2020 年利率债回顾:发行和交易均放量,利率呈V 型走势、年末回落

    一级市场:积极财政“三只箭”全面落地,国债、地方债放量带动利率债发行规模大幅增长,发行利率先降后升

    二级市场:国债、地方债放量带动交易规模增长;政策金融债交易规模同比小幅回落;收益率整体呈V 型走势、年末回落

    2021 年货币政策展望:仍将维持稳健基调,存在结构性降准操作可能

    货币政策仍将维持稳健,并更加灵活精准、合理适度

    央行操作存在总量适度、量价配合的“维稳式”宽松空间,灵活开展公开市场操作的同时存在(定向)降准可能,或于下半年流动性压力较大时点安排1 次

    2021 年利率债展望:供给压力或小幅减轻,收益率或逐步筑顶

    发行规模预测:全年发行量或超18 万亿,供给压力略有减轻但二三季度较大

    1.国债:预计发行规模6.4 万亿,净融资2.3 万亿2.政策金融债:预计发行规模5.2 万亿,净融资约2.1 万亿3.地方债:预计发行规模近7 万亿,置换债仍维持零或少量发行;再融资债或发行2.4 万亿,若考虑偿还债务需要将进一步扩容;新增债额度或为4.2 万亿,考虑中小银行专项债后发行规模预计4.35 万亿

    利率走势预测:收益率或于三季度逐步筑顶,高点或为3.4%-3.5%展望2021 年,疫苗陆续落地或是大概率事件,全球经济或将共振复苏,风险偏好或提升,对避险资产或有一定扰动;国内经济出现超预期恶化的可能性较小,叠加流动性扰动、债市信用风险释放等因素,收益率或逐步筑顶,但考虑到经济运行的不确定因素仍存,下半年修复节奏或边际放缓,收益率存在顶部回落空间。从高点位置看,由于前几轮国债收益率涨幅逐步缩窄,且受制于当前我国经济运行仍然承压,本轮收益率涨幅或进一步缩小至100bp,高点或在3.4%-3.5%;同时,结合去年央行二季度货币政策报告提出的“国债收益率曲线、同业存单等市场利率围绕MLF 利率波动”,10 年及以上期限收益率不宜出现较大偏离,长期来看10 年收益率或围绕3.2%-3.3%中枢波动,在今年低点3.0-3.1%的情况下,高点3.4%-3.5%有较大可能。从全年收益率走势看,或可大致分为小幅回落、整体上行、区间波动三个阶段,拐点或在跨春节时点(探底:低点3.0-3.1%)和三季度(筑顶:高点3.4-3.5%)显现,全年收益率波动幅度或为40-50bp 左右