债市信用风险2020年回顾与2021年展望:2021年公募市场违约率或升至0.70-0.80% 关注三类信用风险

类别:债券 机构:中诚信国际信用评级有限责任公司 研究员:谭畅/姚姝冰/袁海霞/余璐 日期:2021-01-20

  主要观点

      一、信用风险回顾:信用风险先抑后扬,国企流动性风险逐渐暴露1. 信用风险同比趋缓,但呈先抑后扬趋势:2020 年,共150 支债券发生违约,违约规模1245.58 亿元,新增违约主体32 家,均低于去年同期;公募市场年违约率为0.66%,远低于2019 年水平;但分半年度来看,上半年新增违约主体数量、违约债券规模均低于下半年;2. 新增违约发行人行业分布依旧分散,房地产、汽车行业占比增加;3. 违约原因涉及经营业绩恶化、业务扩张激进债务规模大、公司治理或经营存在缺陷等问题;

      4. 信用风险缓释方式运用增多,展期事件、永续债不赎回事件明显增多;5. 9 家公募违约主体有实质处置进展,但整体来看违约处置进展仍缓慢。

      二、负面评级行动回顾:负面评级行动次数同比减少,警惕信用风险在集团内部扩散

      1. 公募债券市场负面评级行动次数同比减少,主体评级下调137 次,展望调整为负面58 次,发行人被列入观察名单57 次;2. 评级下调行动涉及88 家主体,较去年减少10 家,仍主要发生于非国企;3. 产业类行业共有71 家主体评级被下调;基础设施投融资行业和金融机构分别有6 家和11 家主体评级下调;

      4. 从下调企业涉及区域来看,广东、北京及山东分别有14 家、12 家、8 家下调,其他区域下调企业数量均在5 家及以内。

      三、展望:公募市场违约率或升至0.70%-0.80%,关注三类发行人信用风险综合考量发行人盈利修复程度、市场融资环境走势以及债券偿付压力的影响,预计2021 年信用风险或边际抬升,全年公募市场违约率可能升至0.70%-0.80%,较去年上升0.04-0.14 个百分点。在存续债偿付规模较高的1月、3 月和4 月存在违约风险短期集中暴露的可能,若再考虑新发债中将于年内到期的部分,今年下半年偿债风险也值得高度关注。

      尾部低资质发行人仍面临出清压力,重点关注三类发行人偿债能力恶化风险:(1)关注经济财政实力不佳、债务压力大、融资环境受限的“弱区域”

      内国企发行人偿债能力恶化风险;(2)关注行业分化压力下部分产业类行业尾部低资质发行人的市场出清风险;(3)关注此前债券展期、不赎回永续债的发行人信用风险延迟暴露的可能性。