利率市场交易策略：预期修正 债市回调

　　主要观点：

    　　上周央行开展了160 亿元逆回购操作，而上周有550 亿元逆回购到期，全周实现净回笼390 亿元。另外央行还开展了5000 亿元MLF操作（含对1 月15 日3000 亿元MLF 到期和1 月25 日2405 亿元TMLF到期的续做），利率维持不变。相较于12 年的大手笔投放，1 月以来央行投放力度明显下降，不仅逆回购明显缩量，MLF 续作也低于预期。

    　　操作的变化主要由于前期在央行的大力投放下，资金不仅实现平稳跨年，资金利率也创下新低，已呈现过于宽松迹象。因此央行跨年后的收敛也是为了避免了资金的泛滥，体现灵活适度的原则，保证资金的不缺不溢，同时也引导市场利率向政策利率靠拢。但整体而言，在央行的调控下，春节前资金面有望维持稳中偏松。

    　　上周债市走势跌宕，流动性向好预期下叠加M2 以及社融的回落，债市走势较强，10 年期国债一度下行至3.1。但上周五央行的MLF 续作却明显不及预期，引发市场调整，回吐全部涨幅。12 月以来此轮行情主要推动在于流动性预期的改善。央行加大投放使得资金利率明显回落，隔夜再度破1。而春节前资金需求较大，因此春节前维持宽松也是市场博弈的主要支撑，并且也使得10 年期国债利率从3.3 快速回落至3.1。但上周五央行的缩量操作，资金利率的回升也使得过于宽松预期有所修正，利率走势逆转。整体来看，央行的政策取向仍然注重稳字当头，灵活适度，虽然不急转弯，但资金利率过低也会引来央行操作的适度调整。我们认为前期利率下行过快后在预期修正下或有所回调，但春节前资金面仍然对债市较为友好，上行压力有限。