东方财富(300059):东财证券全年高增符合预期 互联网券商规模优势持续体现

类别:创业板 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:刘高畅/杨然 日期:2021-01-20

事件:公司发布东方财富证券股份有限公司2020 年度未经审计非合并财务报表,实现营业总收入45.95 亿元,同比增长77.33%,实现净利润28.94 亿元,同比增长104.14%。符合市场预期。

    东财证券全年业绩持续高增,互联网券商规模优势不断体现。1)2020 年资本市场景气度明显提升,根据Wind 数据,两市成交量金额同比增长62.32%,其中第四季度交易额较上季环比下滑30.47%。同期东财证券营业总收入为45.95 亿元,同比增长77.33%,超过市场交易量增速。2)分业务线来看,手续费及佣金净收入为29.93亿元,同比增长76.31%,预计主要系证券经纪业务净收入同比增加。利息净收入为12.60 亿元,同比增长88.03%,预计主要系融资融券、存放金融同业利息收入同比增加。而2020Q3 上市公司总口径来看,手续费及佣金净收入同比增长74.23%,利息净收入同比增长88.51%,两者与东财证券全年增速接近。考虑资本市场第四季度交易额较上季环比下滑30.47%,公司经纪和两融市占率(2020Q3 分别为3.22%和1.80%)或在2020Q4 继续提升。3)利润方面,东财证券实现净利润28.94 亿元,同比增长104.14%,利润增速超出收入增速。2020 年净利润率达到62.97%,之前两年分别为35.97%和54.70%,继续实现提升。盈利能力提升佐证互联网资管领军在资本市场高峰期的流量变现能力,特别是公司的成本端优势和规模效应。

    费用端增速维持平稳,系加大业务推广力度。东财证券2020 年营业总支出为12.02亿元,同比增长28.21%,根据三季报推测主要由销售费用和管理费用增长所致,与品牌宣传等业务需求相关。

    诸多改革创新政策不断推出,我国资本市场进入全面发展阶段。回顾近十年金融监管政策历程,2018 年底监管开始趋缓,2019 年资本市场受重视程度明显提高、进入兼顾发展阶段,2020 年有望进入全面鼓励发展阶段。并且,长期来看,注册制推进对资本市场蓬勃发展意义重大。2020 年4 月7 日,国务院金融委明确提出“放松和取消不适应发展需要的管制,提升市场活跃度”。

    线上千万金融活跃流量的互联网资管领军,市场高峰期多种金融路径助力加速成长。

    1)公司多年深耕互联网财经资讯场景,积累PC 端约1000 万DAU 和移动端约4000万MAU 流量。互联网公司最大价值在于通过场景价值形成用户时间粘性,而公司占据了国内高端金融人群时间,若充分挖掘流量需求,拥有巨大金融业务空间。2)东方财富证券凭借低费率和线上流量优势,股票、两融市占率快速提升。2018 年10月东财基金成立,并已经推出多支产品,向财富管理迈关键一步。随着国内证券市场蓬勃发展,公司建立的流量、费率等优势,叠加金融牌照壁垒,有望进入加速成长期。

    维持“买入”评级。根据关键假设以及东财证券财报,上调盈利预测,预计2020-2022年公司营业收入分别为81.33 亿元、113.68 亿元和148.22 亿元(之前为80.52 亿元、95.74 亿元和119.35 亿元),归母净利润分别为45.26 亿元、65.39 亿元和90.15亿元(之前为44.50 亿元、55.03 亿元和73.00 亿元)。维持“买入”评级。

    风险提示:金融业务占比提升不及预期;互联网巨头加剧竞争;宏观经济风险。