江苏神通(002438):Q4维持快速增长 碳中和增强核电增长确定性

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:杨任重 日期:2021-01-20

一、事件概述

    1 月19 日,公司发布2020 年业绩快报,全年实现营收15.95 亿元,同比+18.27%,实现归母净利润2.29 亿元,同比+33.38%。

    二、分析与判断

    Q4 维持快速增长,全年业绩符合预期

    根据业绩快报推算,公司Q4 单季度实现收入4.6 亿元,同比+65%,实现归母净利润6800 万元,同比+65%,与Q3 单季度的业绩增长基本一致,全年业绩符合我们此前报告的预期。在2020 年疫情的不利影响下,公司业绩仍创下上市以来新高,除相关政策优惠外,主要来源钢铁、核电等下游稳健增长的阀门需求以及公司运营管理效率的持续提升。

    核电审批常态化,碳中和目标增强核电阀门增长确定性2020 年9 月,海南昌江二期和浙江三澳一期核电机组获批。继2019 年核电正式重启之后,核电审批进入常态化。核电是零碳排放的基荷电源,对于实现2030 碳排放达峰、2060 碳中和的中远期目标有着重要的作用。按照每年4~8 台的新机组计算,未来十年我国在建、在运的核电机组有望在现有规模上再翻一倍。随着公司仪表阀、隔膜阀、止回阀等新品逐步进入核电供应链,公司在单台核电机组的阀门价值量有望持续提升,加上存量机组的备品配件维修,整体年化空间有望达到7~10 亿。

    乏燃料订单持续兑现,远期有望开拓军品等新业务据公司公开投资者会议纪要,继2019 年在国内首个200 吨级乏燃料项目中签订8800万订单之后,2020 年公司又斩获了2.8 亿元乏燃料订单。而随着核电发展重新迎来机遇,国内乏燃料处置的短板愈发亟待补齐,按照2020 年50 台核电机组的并网量测算,即便是目前已开展招标的合计400 吨项目如期达产,仍有600 吨的产能缺口。

    2020 年11 月公司公告以增资方式投资子公司鸿鹏航空动力,鸿鹏航空从事航空发动机产业,将为公司切入航空航天配套装备等新业务领域提供良好契机。

    三、投资建议

    公司快速增长符合预期,未来核电、乏燃料、冶金阀门等业务仍有增长空间,假设定增事项于2021 年内落地并摊薄当期EPS,则预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.47/0.59/0.78 元/股,对应当前股价PE 28/22/17x,低于行业39x 的机械基础件2021 年平均预测PE,维持“推荐”评级。

    四、风险提示:

    1、乏燃料政策推进不及预期;2、核电建设不及预期;3、冶金板块景气度不及预期。