固收日报:12月经济数据超出预期 基本面复苏给债市带来压力

类别:债券 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:池钟辉/刘浏 日期:2021-01-20

中国2020 年4 季度同比增6.5%,预期增6.2%,前值4.9%。2020GDP增速逐季回升,四个季度增速分别为下降6.8%、增长3.2%、增长4.9%和增长6.5%。1-4 季度累计同比增长2.3%,较前三个季度提高1.6%。三大产业第三产业的改善最为明显。第一产业同比增长3.9%,增速较上季度提高0.2%,对GPD 拉动0.34%,较上一季度提高0.13%;第二产业同比增长6.8%,增速较上季度提高0.8%,对GDP 拉动2.34%,较上一季度提高0.39%;第三产业同比增长6.7%,增速较上季度提高2.4%,对GDP 拉动2.22%,较第一季度提高1.17%。

    居民就业收入提升,消费支出有所下降。1-4 季度,居民人均可支配收入43834 元,同比名义增长3.5%,增速比前三个季度提高0.7 个百分点,扣除价格因素,实际增长1.2%,较前三个季度加快1.5 个百分点。

    全国居民人均消费支出27007 元,比上年同期名义下降3.8%,降幅较前三个季度收窄1.8 个百分点,扣除价格因素,实际下降6%,降幅较前三个季度收窄2.4 个百分点。2020 年城镇新增就业1186 万人,超过全年900万人的预期目标,12 月份调查失业率5.2%与上月持平,较三季度末下降0.2 个百分点。

    12 月份工业增加值创21 个月新高,调查失业率持平。12 月规模以上工业增加值同比增长7.3%,预期增7%,前值增7%,1-12 月规模以上工业增加值同比增2.8%,较1-11 月提高0.5%。分三大门类看,12 月份,12 月份,采矿业增加值同比增长4.9%,增速较11 月份加快2.9 个百分点;制造业增长7.7%,增速与上月持平;电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.1%,加快0.7 个百分点。12 月份,41 个大类行业中有35 个行业增加值保持同比增长。12 月份,全国城镇调查失业率为5.2%,与11月持平,较上季度末下降0.2 个百分点,2020 年城镇新增就业1186 万人,高于900 万人的预期目标。

    社会消费品零售总额单月同比小幅回落,汽车消费是主要拖累。12月社会消费品零售总额同比增长4.6%,较上月小幅回落0.4%。2020年1-12月社会零售总额同比下降3.95,其中,除汽车以外的消费品零售额同比下降4.1%。12 月,限额以上零售同比增长8.2%,较上月提高0.5 个百分点。12 月份,房地产相关消费快速反弹,建筑材料和装潢同比增12.9%,涨幅提高5.8%,家电和音像器材同比增11.2%,涨幅提高6.1%,家具类同比增长0.4%,涨幅提高2.6%。汽车消费有所回落,12 月同比增长6.4%,较上月回落5.4 个百分点。石油制品同比回落3.8%,降幅较上月收窄6.2%。

    粮油、食品同比增长8.2%,较上月提高0.5 个百分点。纺织品同比增长3.8%,较上月回落0.8 个百分点。中西药制品同比增长12.1%,较上月回落0.7 个百分点,仍处于较高增速。

    固定资产投资增速继续回升,房地产投资维持较高增速。中国2020年1-12 月固定资产投资(不含农户)同比增长2.9%,前值2.6%。1-12月房地产开发投资同比增7%,比1-11 月份提高了0.2 百分点,其中住宅投资增长7.6%,比1-11 月增速提高0.2%;1-12 月制造业投资同比降2.2%,降幅比1-11 月收窄1.3%;基建投资同比增0.9%,比1-11 月小幅回落0.9%。

    房地产销售继续回升,新开工面积降幅收窄。1-12 月商品房销售额同比增长2.6%,较1-11 月提高1.3%;新开工面积累计同比降1.2%,较前值降幅收窄0.8%;竣工面积累计同比降4.9%,较前值降幅收窄2.4%;施工面积累计同比增3.7%,增幅较1-11 月提高0.5%。

    12 月经济数据超出预期,基本面复苏给债市带来压力。季度和月度宏观数据的反弹均超出市场预期,从季度数据来看,第一、第二产业继续反弹,第三产业复苏强劲,带动全年经济好于预期,居民可支配收入进一步反弹,消费支出降幅收窄。从月度数据来看,工业增加值同比创21 个月以来新高,房地产投资、销售和制造业投资延续回升趋势,基建投资增速保持稳定,社零虽然低于预期,但主要受到汽车消费的拖累。总体来看,经济复苏的趋势延续,力度仍然较强。后续来看,1 月份部分宏观数据真空,流动性仍是短期主导市场的核心因素;目前尚看不到经济复苏减弱的迹象,一季度各项数据在低基数效应下将会有大幅跳升,经济复苏的进程短时间难以证伪。因此,我们认为10 年期国债收益率短期维持震荡,中期将在一二季度寻顶。

    市场回顾

    利率市场:

    1 月18 日央行开展7 天逆回购20 亿元,当日逆回购到期50 亿元,逆回购净回笼30 亿元。资金面转紧,银行间回购价格上行,4 季度经济数据好于预期给债市带来了一些压力,利率债收益率上行,国债期货收跌。

    一级发行方面,周一,共有3 只利率债新债招标,招标热度尚可。农发债增发3、5、7 年期债券,中标利率为3.0339%、3.2354%、2.8501%,全场倍数为4.58、5.24、3.19。

    现券方面,国债各主要期限多数上行,其中1 年期品种上行6.57BP,5 年期国债到期收益率上行4.44BP,10 年期国债收益率上行1.5BP。国开债各主要期限多数上行,其中1 年期品种上行5.41BP,5 年期国开债到期收益率上行3BP,10 年期国开债收益率上行1BP。

    资金方面,周一货币市场资金价格多数上行,其中,DR001 上涨38.6BP,DR007 上涨16.7BP,DR014 上涨25.6BP。R001 上涨40.5BP,R007上涨26.4BP。R007 与DR007 利差扩大9.7BP。

    国债期货方面,周一,国债期货全天维持弱势震荡,上午小幅低开后探底回升,午后振幅收敛,全天收跌。10 年期主力合约下跌0.12%,5 年期主力合约收跌0.13%,2 年期主力合约下跌0.07%。

    信用市场:

    一级市场,今日,公司类主要信用债计划发行70 只,金额605.56亿元,昨日,5 只推迟及取消发行债券。

    二级市场,1 月18 日,因利率债到期收益率继续上行,带动多数信用品种信用利差继续下行。1 年期短融信用利差均下行,其中,AAA 下行4.33BP,AA+下行9.33BP,AA 下行10.33BP。3 年期中票信用利差涨跌不一,其中,AAA 上行0.22BP,AA+下行3.78BP,AA 下行4.78BP。5 年期中票信用利差涨跌不一,其中,AAA 上行1BP,AA+下行3BP,AA 下行3BP。

    1 年期城投债信用利差均下行,各等级均下行4.28BP。3 年期城投债信用利差均下行,其中,AAA 下行0.48BP,AA+下行1.48BP,AA 下行1.48BP。

    5 年期城投债信用利差涨跌不一,其中,AAA 下行0.99BP,AA+上行0.01BP,AA 上行0.01BP。

    转债市场:

    1 月18 日,中证可转债指数下跌0.53%,成交421 亿元,较前一日有所上升。上涨167 家,下跌67 家。其中涨幅较大的有东时转债(14.14%)、天铁转债(8.39%)、至纯转债(7.19%),跌幅较大的有亚药转债(-8.19%)、永兴转债(-4.49%)、太阳转债(-4.18%)。

    信用重大信息

    太安堂,涉及债项:16 太安债,中诚信国际将广东太安堂药业的主体信用等级调降至BBB-,将“16 太安债”的债项信用等级调降至BBB-,并将主体和债项信用等级列入可能降级的观察名单。

    风险提示:国内政策宽松不及预期。