今世缘(603369):2020年高质量平稳收官 展望十四五发展

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:黄付生/蔡雪昱/李鑫鑫 日期:2021-01-20

事件:公司发布2020年业绩预告,预计全年实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为51、15.5、15.4 亿元,同比增长4.7%、6.3%、7%。其中Q4 预计实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为9.05、2.37、2.38 亿元,同比增长19.4%、44%、43.8%。收入、利润增速基本符合预期。

    全年分析:产品结构持续升级,省外持续推进

    2020 年公司实现营收51 亿元,同比+1.96%(Q1:-9.41%;Q2:+3.81%;Q3:+21.03%;Q4:+19.4%),Q4 增速较Q3 有所放缓,我们预计与公司提前扎帐有一定关系。1)产品:300 元以上的“特A+类”产品增速良好,同比增长13%,占比进一步提升至60%+,特A 类Q1/Q2/Q3/Q4增速分别为-3.77%、+8.32%、+37.60%、+24%,Q4 特A+类产品依旧保持较高增速。2)渠道:公司省外客户继续增加,从2019 年的425 家增加至2020 年的500+家,全年增加100+家。

    2020 年公司实现归母净利润15.5 亿元,同比增长1.52%(Q1:-9.52%;Q2:+1.91%;Q3:+32.70%;Q4:+44%),全年净利率30.39%,同比提升0.47pct,其中Q1、Q2 净利率略有下滑,Q3、Q4 逐步提升,主要是上半年疫情下促销增加,下半年高毛利产品销售良好带动毛利率提升,其中Q4 净利率26.13%,同比提升4.46pct,主要与产品结构有关。

    2020 年公司十三五规划的收官之年,十三五期间公司深入推进“品牌+渠道”双驱动营销体系,公司收入、利润翻番(收入从15 年的24亿元增长至20 年的51 亿元;利润从6.8 亿元增长至20 年15.5 亿元);产品结构不断升级,特A 类产品占比从15 年的69.5%提升至20 年的90%左右;省内市场全面精耕,市场占有率不断提升,省外增长近两倍,逐步呈现从量变到质变的态势。

    21 年展望: 打响四大战役,看好四开发展

    21Q1 公司对四开进行提档升级,出厂价从450 元提高至480 元,同时继续采取配合和价格双轨制。公司在旺季来临之际,对销售额占比最高的四开提价,有利于促进旺季回款、给今年利润提供支撑。短期来看,当前渠道打款积极,终端动销良好,疫情反复下宴席人数有所限制但终端需求依旧旺盛。

    2021 年作为十四五规划的开局之年,是公司全国化战略迈进跨越式发展的起步之年。在2020 年今世缘发展大会上,公司提出2021 年要全面打响四大战役,即V 系攻坚战、K 系提升战、典藏激活战、省外突破战,促进品牌、产品、区域协调发展。全国化布局上,公司坚持省内省外一盘棋的全局思维,提炼出分产品系运作模式,持续优化复制推广;国缘品牌按照“全国有影响、华东主战场、关键长三角”的区域策略,谋划全国化拓展路径,今世缘品牌发挥差异化特色优势,建设以缘文化为特色的喜宴推广联盟体。

    长期展望:十四五规划清晰,看好公司长远发展日前公司发布《五年战略规划纲要(2021-2025)》,规划2025 年努力实现营收百亿,争取150 亿元,对应年化增速为15%和25%,2021年营收目标59 亿元左右,争取66 亿元,对应增速为15%和30%,对未来五年及开局之年,公司战略清晰。

    我们认为未来五年行业产销预计继续下降,品牌集中度持续提升,同时酱酒风头正劲,进入明显的上升期。行业进入下半场淘汰赛,抓住酱酒品类及次高端升级机会的企业有望实现弯道超车。公司储备的国缘V9,开创了中国清雅酱香白酒新品类;同时公司国缘四开升级提档,卡位500 元次高端价格带,今世缘典藏D30 升级,加快进入次高端赛道,将有望受益于未来次高端价格带升级。

    盈利预测:我们预测公司2021-2022 年的收入增速分别为20%、18%;净利润增速分别为25%、20%,EPS 分别为1.53、1.84 元/股。综合白酒行业当前估值、考虑到区域龙头特征,我们按照2021 年业绩给42倍PE,一年目标价64 元,维持公司“买入”评级。

    风险提示:省内竞争加剧,公司出现重大管理瑕疵;宏观经济发生较大的波动,白酒消费有大幅下滑等。