宏观点评报告：经济态势稳中向好 生产活力继续提升

　　2020 年12 月经济总体稳中向好，四季度GDP 当季同比增速进一步提升至6.5%，并推动全年GDP 增速定格在2.3%，高于此前IMF1.9%的预测值。具体来看：

    　　投资方面，12 月固定资产投资累计同比增速提升0.3 个百分点至2.9%，其中制造业投资增速提升幅度依旧最大，-2.2%的累计同比降幅较11 月缩窄1.3 个百分点，房地产投资增速虽提升0.2 个百分点至7.0%，但加速度逐月弱化。展望来看，我们坚持认为盈利能力改善及产能利用率提升将有助于强化制造业的资本开支意愿，房地产投资虽承压于房住不炒政策，但是加大租房体系构建则有望为房地产投资带来新的增量，于是房地产投资将继续保持韧性，基建投资则继续承担其“补位”作用。

    　　消费方面，12 月消费当月同比增速回落0.4 个百分点至4.6%，但累计同比降幅进一步缩窄至3.9%，依旧是需求端中最为疲弱的一项。主要消费品种，因汽车消费增速较11 月回落5.4 个百分点至6.4%，其对消费增长的拉动力明显弱化，而汽柴油价格进一步提升令其对消费的拖累下降，其余产品中通讯器材、化妆品和金银珠宝均因“双十一”滞后影响而出现季节性回落。就业和收入方面，失业率维持稳定，但依旧位于历史中枢上限，实际可支配收入终于回归正增长，但1.2%的数值远低于历史同期水平。

    　　展望来看，疫情在多地散发令国内疫情防控态势再度紧张，线下消费意愿因此面临冲击，特别是春节临近，若疫情防控态势再度升级，餐饮和电影市场的前景将进一步下行，此外依旧较高的失业率以及较低的收入增长令消费能力受限，尽管低基数效应下，2021 年一季度消费同比大增没有悬念，但消费绝对水平缓慢恢复的状态仍将延续。

    　　生产方面，12 月工业增加值同比增速较11 月提升0.3 个百分点至7.3%，季调环比小幅提升至1.1%。就三大门类而言，采矿业及公用事业是改善的主力，分别较11 月提升2.9 和0.7 个百分点至4.9%和6.1%，制造业则持平于11 月份的7.7%。就制造业而言，计算机、电气机械和汽车的拉动率位居前列，其中计算机边际改善最为明显。展望来看，全球疫情肆虐令中国出口仍将继续受益于产业链替代，另一方面，需求向好做引带的补库存行为将锦上添花，工业生产的活力有望延续。

    　　风险提示：国外疫情蔓延超预期